2023年年报及2024年一季报点评：24Q1利润增速亮眼，外延布局再下一城

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+
    23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。
    善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线
    外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。