圆满实现年度目标，营销升级冲刺2024

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2023年实现营收302.3亿，同比增20.3%，录得净利润132.5亿，同比增27.8%；4Q实现营收82.9亿，同比增9.1%，录得净利润26.8亿，同比增24.8%。业绩符合预期。
    24Q1实现营收92亿，同比增20.7%，录得净利润45.7亿，同比增23.2%，顺利实现开门红。
    分红方案：每10股派发现金股利54元
    点评：
    2023年酒类业务合计实现收入超300亿，同比增21.5%，超额完成经营目标。其中，高档酒实现收入268.4亿，同比增21.3%，受益产品结构持续优化，高档酒量稳价增（国窖增速在20%-30%之间，收入规模超200亿）；其他酒类实现收入32.4亿，同比增23%。4Q收入增长放缓，我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下，考虑24年春节延后，公司主动放慢节奏所致。
    成本费用方面，受益产品结构优化以及提价，全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%；4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9%。费用方面，受益数字化率提升经营效率，全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43%，主要由于销售费用率同比下降0.58pcts，以及管理费用率同比下降0.86pcts；4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2%，主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化，23Q4利润增长快于营收。
    24Q1公司顺利实现开门红，国窖增速在15%-20%，中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位，增速快于整体业务。五码系统支持下，春节期间产品实现顺价销售，尽管节后市场转入淡季，但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看，Q1毛利率同比提升0.3pcts，实现稳中有升，受益部分销售费用前置，期间费用率同比下降2.26pcts至9.96%（其中，销售费用率同比下降1.23pcts，管理费用率同比下降0.79pcts）。
    短期来看，24Q1合同负债余额25.4亿，同比增46.9%，目前国窖1573批价波动不大，需求保持稳定，Q2业绩具有确定性。全年来看，公司预计全年营收增长不低于15%，我们认为，2023年夯实了战略进攻基础（推进数字化及渠道精耕），今年将进一步完善渠道建设及区域拓展，强化内部协同，全年有望超额达成年度目标。
    预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿，分别同比增20.4%、18%和14%，EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，估值不高，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧