一季报点评：两机业务订单高增，低空经济全面布局取得进展

应流股份(603308)
    核心观点
    2024年营业收入同比增长4.21%，归母净利润同比减少5.57%。公司2024年实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1.09%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入6.03亿元，同比减少0.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少31.45%。2025年第一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长0.03%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.15%。
    受益于产品结构优化盈利能力提升，费用端保持高研发投入比例。2024年公司毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%，同比变动-1.93/-1.46pct；2024年四季度公司毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%，同比变动+1.37/-1.78pct；2025年一季度公司毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%，同比变动+2.52/-0.01pct；公司毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势，主要原因为高毛利率的两机业务占比提升。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动+0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动+0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，公司费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例。
    两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，低空经济全面布局取得进展。公司两机业务尤其燃机热端部件覆盖国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，在手两机订单超12亿元，2024年燃机产品接单增幅达102.8%。2025年一季度，公司与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录。低空经济领域公司全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025年3月公司运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台。
    核能核电领域公司优势明显，前瞻布局核聚变领域。1）核电铸件保持领先：2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2）核聚变领域前瞻布局：2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，业务范围涉及核聚变堆材料及部件、核探测仪器，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证。
    投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。我们维持2025-2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE33/25/19倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。