三一重工25年一季报点评：业绩超预期，盈利能力持续提升

三一重工(600031)
    事件：公司发布25年一季报，实现营业收入210.49亿元，同比+19.2%；实现归母净利润24.71亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.5%。业绩表现优异。
    国内业务增速转正，主要产品内销全面复苏。挖机行业内销持续复苏，非挖板块亦有回暖态势。据工程机械从业协会，1-3月挖机内销增速+38.3%，工程起重机整体内销增速-5.4%，但履带起重机和随车起重机内销同比已经回正。此外，4月CMI为130.95，微超扩张值，同比+27.2%，环比+1.9%。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖，机器替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善。顺应行业回升态势及公司龙头优势，25Q1公司挖机、起重机械、混凝土机械国内收入均已转正。海外业务上，据小松披露，欧洲、日本、印尼1-3月单月小松挖机开机小时数同比均正增长；据协会数据，1-3月我国工程机械产品出口总额129.3亿美元，同比增长7.8%，其中工程机械主机累计出口额92.4亿美元，同比增长8.1%。海外市场稳中向好。
    费用压降成果显著，经营质量持续提升。25Q1公司销售（调整后）费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6.38%/3.02%/5.00%/-1.75%，同比-0.06pct（调整后）/-0.74pct/-2.26pct/-2.62pct。期间费用率降低有赖于公司营收规模扩大及控费举措有效执行。一季度公司经营性现金流44.13亿元，同比+0.81%，存货202.36亿元，同比压降6.57亿元，应收敞口523.61亿元，同比+15.59亿元，较年初增加10.5亿元，主要是应收账款略有上升。整体风险管理和运营能力稳中有升。
    盈利预测与投资建议：1-3月行业层面挖机内销表现持续亮眼且复苏品类逐渐拓展至非挖，海外市场稳中向好。作为工程机械国内龙头，三一核心产品优势稳固，挖机产品连续14年蝉联国内销量冠军，混凝土连续14年蝉联全球第一，起重机械全球市占率大幅上升，且海外拓展和电动化转型加速，成本费用管控和现金流表现优异，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/105.17亿/127.00亿元，对应25-27年PE为20.0/15.9/13.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险