公司首次覆盖报告：N型迭代加速推进，光储协同持续深化

协鑫集成(002506)
    报告要点：
    产业链降价刺激业务放量，营收跃升静待净利回暖
    公司2023年实现营业收入159.68亿元，同比增速达91.15%，2024年上半年实现营收81.13亿元，同比增长44.73%。公司2023年实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.2%，2024H1归母净利润为0.43亿元，同比下滑61.15%。公司2022年开始扭亏为盈并于2023年实现快速增长，但受产业链降价拖累今年上半年利润表现较去年同期出现小幅回落但韧性凸显。随着行业格局预期好转，公司有望凭借差异化优势率先迎来盈利修复。
    加速推进N型产能布局，高效电池组件有望持续放量
    2023年公司组件产销两旺，全年出货量达到16.42GW，重回行业前十。公司现有高效组件产能30GW，以182、210大尺寸为主，兼容TOPCon、BC电池技术，其中阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，合肥基地通过强化设备技改和性能提升接轨N型技术，于2023年底实现17.5GW高效产能。N型电池片方面，公司在芜湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至12GW，同时新建2GW210R尺寸电池片产线并于2024年8月投产，助力公司产能规模进一步提升。
    光储协同打开成长空间，碳链管理赋能产业降碳
    公司布局多元化光伏+应用场景并重新调整储能业务战略，搭建全新的储能业务团队，2023年全年实现储能储备项目超过1GWh。此外公司启动碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业赋能，构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，为产业降低碳足迹赋能。
    投资建议与盈利预测
    公司作为全球领先的一站式智慧综合能源系统集成厂商，有望凭借差异化的超高效组件和系统集成服务进一步提升市场竞争力。我们预计2024年至2026年公司实现营收212.67亿元、295.88亿元、338.52亿元，同比增长33.19%、39.13%、14.41%，归母净利润2.07亿元、3.58亿元、5.07亿元，同比增长30.93%、73.13%、41.92%，对应PE分别为53、31、22X。考虑到下游装机需求旺盛带动产业链景气度边际好转，叠加未来储能市场业务有望放量，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产业政策风险、汇率变动风险、海外贸易保护和供应链壁垒风险。