2025中报点评：高毛利橡塑制品逐步放量，成本端投入加大拖累业绩同比下滑

华密新材(836247)
    投资要点
    营收端稳步增长，毛利率下降与成本端投入加大拖累业绩同比下滑。公司发布2025年半年报，实现营业收入2.03亿元，同比+6.49%；归母净利润0.17亿元，同比-18.57%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-25.83%。2025Q2实现营收1.07亿元，同环比+6.51%/+11.54%，归母净利润0.07亿元，同环比-26.44%/-22.34%。营收保持同比增长主要系在国家政策及行业规划的双重推动下，橡塑材料下游应用稳定发展，为公司带来持续的市场需求；净利润同比下降主要系公司销售毛利率同比下降0.73pct至29.59%，同时新品研发与募投项目建设期的成本投入加大，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.67%/6.47%/0.44%/8.42%，同比+0.12/+0.35/+0.11/+0.70pct，致使销售净利率同比下降2.38pct至8.40%。
    橡塑材料与制品营收齐增，橡塑制品放量明显带动该业务营收同比+24%。1）橡塑材料：公司特种橡胶材料、特种工程塑料属于高分子新材料，具备优异于通用橡胶、通用塑料的突出性能，2025H1该业务营收同比+1.28%至1.48亿元，在总营收占比同比-3.75pct至73.02%，毛利率同比-0.49pct至25.76%。2）橡塑制品：属于定制化水平较高的非标准化产品，下游应用配套应用广，在汽车、工程机械等领域逐渐放量，2025H1该业务营收同比+23.71%至0.55亿元，在总营收占比+3.75pct至26.98%，橡塑制品毛利率较高，但放量后会有所下降，2025H1毛利率同比-3.74pct至39.97%。
    以材料为支撑发展制品双向拓展，募投扩产叠加高端化市场布局有望迎来新增量。1）材料与制品双向拓展：公司专注特种橡塑材料与制品领域二十余年，已积累2400余种材料配方，形成橡塑制品研发技术壁垒。技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准。公司募投1.2亿元建设河北省特种橡塑产业技术研究院预计2025年底转固。2）产能扩张：2024年公司橡胶材料产能利用率已达到90%以上，橡塑制品产能利用率约70%。截至2025年3月，公司募投特种工程料项目已完成12条产线的建设，正在小批量生产，特种橡胶材料项目处于建设期，预计产能会在2027年逐步释放。3）高端化市场布局：公司与中科院兰州化物所合作开发PEEK材料，处于客户验证阶段；同时面向航空航天进行高端有机硅的验证与试生产，并根据中航工业和中国中车的需求，同步开发自润滑轴承产品。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新品前期研发投入较大、募投项目延期，下调公司2025~2027年归母净利润预测为0.39/0.47/0.63亿元（前值为0.47/0.58/0.74亿元），对应最新PE为125.20/105.13/77.93x，考虑公司高毛利率橡塑制品逐渐放量，高端新品成长潜力较好，维持“增持”评级。
    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。