技术优势转化为石英布从“0→1”先发优势，股权激励彰显信心

菲利华(300395)
    新一代AI Infra催化石英纤维布从“0→1”蓝海市场。菲利华依托全产业链优势从航空航天和半导体用石英纤维切入电子布领域，技术优势有望转化为先发优势。公司股权激励绑定核心人才彰显公司发展信心。维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    新一代AI Infra加速硬件升级，石英纤维布从“0→1”增量可期。英伟达Blackwell平台FP4算力达到20,000TFLOPS，8年间AI算力提升了1,000多倍。英伟达Rubin平台预计将在2026年推出，其将配备8S HBM4，Nvlink6Switch速率达3,600GB/s（相较于上一代翻倍）CX9SuperNIC速率达1,600GB/s。英伟达Rubin Ultra平台预计将在2027年推出，其HBM4进一步升级至12S，同时Rubin Ultra平台机架引入Kyber Rack架构，Kyber Rack架构将采用PCB板背板取代铜缆作为机架内GPU和NVlink Switches之间的扩展链路。随着算力需求持续增长，1.6T交换机亦成为网络提速的前沿趋势。Meta为大型数据中心和AI应用设计的高性能以太网交换机Meta51.2T Ethernet Switch即采用了Broadcom Tomahawk5芯片，提供51.2T的交换容量，其PCB采用了42层超高层压板（EM892K+EM370Z高频高速基材），高速信号层共计10层。我们预计新一代AI Infra将加速底层硬件持续升级，其中PCB有望采用M9级别材料，并催化对石英纤维布的增量需求。根据Prismark预估，2024~2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将从109亿美元增长至189亿美元，CAGR达到12%，领跑PCB其他应用领域。我们预计石英纤维布有望凭借其出色的介电性能成为算力时代PCB核心材料之一。
    菲利华六十年石英积淀转化为技术优势，公司从“0→1”积极扩产瞄准蓝海市场。菲利华拥有六十年石英技术沉淀，其石英纤维是航空航天领域主导供应商，其石英材料和部件亦通过国内外知名半导体设备厂商认证。石英纤维拉丝工艺对设备精度和环境控制要求极高，生产设备投资大、能耗高，菲利华是全球少数可以量产石英纤维的厂商之一。菲利华子公司中益科技已经开发第二代超低损耗石英电子布，采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。公司已经启动较大规模扩产规划，瞄准蓝海市场。我们认为电子布是石英纤维下游的新兴应用市场，而石英纤维又是产业链的核心环节之一，公司在石英领域的数十年经验有望转为核心技术优势，而公司石英砂→石英纤维→电子布的全产业链能力则有望帮助公司快速拓展新业务，抢占蓝海市场头筹。
    股权激励绑定核心人才，彰显公司发展信心。2025年7月26日菲利华发布《2025年限制性股票激励计划（草案）摘要》，拟对255名核心技术人员、核心销售人员、关键骨干（无独立董事、监事或持股5%以上股东亲属）进行激励，授予168.81万股，约占激励计划草案公布时公司股本总额的0.32%，授予价格为38.90元/股，显著低于菲利华2025年7月25日收盘市价。解锁条件为以2024年净利润为基数，2025/2026/2027年净利润累计增长率≥25%/56%/95%。我们认为本次股权激励彰显公司对未来发展信心，同时激励力度较大，解锁条件相对合理，这显示出公司对核心人才的高度重视，有望激发核心骨干员工积极性，提升员工的凝聚力、团队稳定性，进而提高公司经营效率。
    估值
    预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元。截至2025年7月25日，菲利华总市值约397亿元。对应2025/2026/2027年PE分别为65.4/46.0/31.1倍。维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。