吸附材料弥补提锂项目下滑，生命科学、超纯水突破

蓝晓科技(300487)
    事件：蓝晓科技公布2024年年报，公司2024年实现营业收入25.54亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.87亿元，同比+9.8%；其中第四季度实现营业收入6.62亿元，同比-27.4%，环比+10.89%，实现归母净利润1.91亿元，同比-4.0%，环比-0.79%。公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入5.77亿元，同比-8.6%，环比-12.91%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14.2%，环比+1.22%。
    吸附材料收入保持较快增长，提锂项目下滑拖累系统装置下滑
    按照业务模式：吸附材料业务保持增长，系统装置同比下滑拖累较大：离子交换树脂/系统装置/技术服务2024年分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%。其中吸附材料业务中，按照下游应用划分，金属资源/生命科学/水处理与超纯化/节能环保/食品加工/化工与催化六大应用领域收入分别为2.56/5.68/6.88/1.81/0.56/2.02亿元，同比分别+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%。2024年除节能环保领域吸附材料收入略有下滑外，其余下游板块均保持20%以上增长，其中金属资源、水处理与超纯化、化工与催化三大板块增速均超过30%。
    公司2024年盐湖提锂系统装置实现营业收入仅为0.99亿元，相比2023年的5.20亿元，同比-80.96%，受此拖累系统装置板块收入下滑43.13%。单材料销售收入的持续稳定增长，一方面，弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑；另一方面，也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。
    固相合成载体持续放量，生命科学领域未来可期，超纯水实现突破
    生命科学方面，2024年，生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，延续良好增长趋势。近年来，凭借Seplife2-CTC固相合成载体和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势。
    超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。2024年，超纯水领域业务实现显著突破，整体呈现出快速增长态势。部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。在面板行业，顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。
    盈利预测：一季度利润发布后，我们根据一季报小幅调整盈利预期，预计2025-2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25-26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：提锂项目订单不及预期；GLP-1药物销量不及预期；化工企业安全生产问题。