年报点评：轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破

时代电气(688187)
    投资摘要
    事件概述
    3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。
    分析与判断
    紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。
    新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为20/17/15倍。
    风险提示
    轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧