铅锌矿扩建+铜矿投产，业绩有望增厚

中金岭南(000060)
    主要观点：
    事件一：公司拟投资扩建凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段项目
    据公告，中金岭南拟投资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段扩建项目，项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至4.314km2，新增证内铅锌金属量66.65万吨，项目预期一年内开工，建设工期3年，达产后实现狮岭东矿段出矿30万吨/年。
    事件二：公司拟投资优化调整广西盘龙铅锌矿采选扩产改造工程项目
    广西中金岭南矿业目前生产能力为3000吨/日（即80万吨/年），公司拟按照优化方案实施盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程项目，项目建设工期3年，达产后生产规模达198万吨/年。
    矿端供应扰动，近期铅锌价格持续上涨
    近年来受气候变化及地缘政治因素影响，海外矿山供给扰动，减产停产事件频发。其中包括秘鲁锌矿商Volcan停产，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间等，原矿供应明显不足。TC价格受矿端扰动影响持续低迷。截止2024年5月，铅精矿TC均价跌至35美元/千吨，锌精矿TC均价跌至20美元/千吨。目前铅锌价格上行，据生意社数据，6月27日铅/锌现货价分别为1.91/2.41万元/吨，较上年同期分别+25.0%/+18.8%，预计Q3进入冬储，铅锌价格仍有望维持高位。
    海外铜矿预期25年放量，铜金属带动业绩增厚
    公司国内盘龙、凡口项目稳步推进，铅锌矿保有量持续增加；海外项目推动深化整体产业链布局，开拓铜矿增利潜能。公司推进多米尼加迈蒙矿年产200万吨矿石量项目，预计2024年12月达到可使用状态，投产后预计年产锌金属量约3.2万吨，铜金属量约2.6万吨，金约890千克，银约24吨。公司在多米尼加La Yaguaza-Los Sosa斑岩铜矿找矿靶区施工两个钻孔，其中DA-29钻孔完成进尺1071.70米。DA-30钻孔完成进尺883.65米。公司于2023年9月20日获得Barbuito勘探权区西南部靶区的矿权环境许可证，之后将对该区进行勘验。预计两大勘验项目将推动迈蒙矿项目铜锌资源保有量的持续扩大。考虑到迈蒙矿投产时间，预计2025年铜矿放量，该项目将成为公司海外盈利的重要来源。公司24年规划产量：铅锌精矿26.31万吨，铅锌冶炼45.7万吨，铜精矿1.27万吨，电解铜产量42.87万吨。铜产业链有望实现全流程贯通和新材料产业整合，内外联动，预计将带动业绩增厚。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.45/10.16/11.40亿元（前值为2024-2025年分别为16.4/20.9亿元，保守考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为18.75/15.60/13.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；铜、铅、锌等金属价格大幅波动；海外经营风险等。