系列点评十三：2025Q2业绩符合预期“车+机器人+AI”协同

拓普集团(601689)
    事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收129.3亿元，同比+5.8%；归母净利12.8亿元，同比-11.1%；扣非归母净利11.6亿元，同比-10.4%。
    2025Q2业绩略超预期新产品、新客户持续突破。公司2025Q2实现营收71.7亿元，同比+9.7%/环比+24.3%；归母净利7.3亿元，同比-10.1%/环比+28.9%；扣非归母净利6.8亿元，同比-3.6%/环比+38.7%。公司收入及利润实现环比提升，主要系：1）TIER0.5定位：TIER0.5模式大幅提升公司单车配套产品数量及金额，且公司与A客户/赛力斯/小米/吉利/比亚迪/宝马合作不断推进、产品数量及金额持续提升；2）跨界发展：公司坚持研发领先，拓展空气悬架/智能座舱/IBS/EPS/电驱系统等产品，带来价值量提升及持续的增量收入贡献；3）全球化：公司墨西哥一期已投产，波兰二期项目筹划中以承接更多欧洲订单，此外布局泰国基地进一步完善全球化布局。
    公司2025Q1毛利率达19.3%，同比-1.1pct/环比-0.6pct。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct/+0.8pct/-0.7pct至0.9%/2.6%/5.1%/-0.2%。
    平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。
    积极布局机器人AI应用星辰大海。公司研发的机器人关节执行器及灵巧手电机，已多次向客户送样、项目推进迅速；同时公司拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，并取得首批订单15亿元，且向华为/A客户/NVIDIA/META及各企业客户和各数据中心对接推广液冷产品。产能端，2024/1/4公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地；2025/4/15公告拟投资不超过3亿美元，于泰国建设生产基地。
    投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，预计公司2025-2027年收入为317.98/378.77/448.77亿元，归母净利润为33.27/41.01/49.49亿元，对应EPS为1.91/2.36/2.85元，对应2025年8月29日62.6元/股的收盘价，PE分别为33/27/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。