装机电量规模持续扩大，项目储备充足

三峡能源(600905)
    事件：2023年上半年公司实现营业收入137.04亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%。
    点评
    公司累计装机达28GW，装机规模有望加速扩张
    2023年上半年，公司新增装机容量178.98万千瓦。截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦，其中风电1676.38万千瓦（海上风电494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%）；太阳能发电1093.22万千瓦。公司在建项目计划装机容量合计1315.18万千瓦，其中风电364.17万千瓦，太阳能发电951.01万千瓦。目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。
    装机增长叠加风光资源变动，上半年发电量同比+15%
    2023年上半年，公司风电平均利用小时为1253小时，同比提高88小时；太阳能发电平均利用小时为705小时，同比下降13小时。叠加装机变动影响，上半年公司完成发电量280.90亿千瓦时，同比增长14.71%，其中风电、太阳能发电量分别同比增长18.69%、7.31%，水电同比降低41.79%，主要系来水量明显降低。电量增长带动公司营收增加，上半年同比增长12.98%。
    会计准则变化致公司营业成本上升，上半年归母净利润同比有所下滑
    上半年公司营业成本同比增长34.67%至56.43亿元，主要系2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，以及2022年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，上半年正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。受此影响，上半年公司毛利率同比下滑6.6pct。期间费用率方面，上半年同比微增。公司上半年投资收益约贡献4.2亿元，同比下滑38.9%，主要系公司投资的金风科技、亿利洁能以及福建风电项目贡献的投资收益下滑影响。综合影响下，上半年公司实现归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司23H1业绩及项目建设情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为85.6、99.6、110.8亿元（前值为93、109、124亿元），对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等