2025半年报点评：归母净利同比下降，牛羊肉业务表现亮眼

光明肉业(600073)
    核心观点
    2025H1归母净利同比下降，牛羊肉业务同比大幅增长、生猪养殖固定资产减值阶段性拖累业绩表现。2025H1公司营收同比+4.03%至120.7亿元，归母净利同比-30.52%至1.76亿元。其中，生猪养殖子公司2025H1净利润-4.07亿元，对应归母净利约-2.07亿元，其中，由于子公司河北众旺农牧科技涉诉导致固定资产减值的影响金额为2.66亿元，因此相应减少2025H1归母净利约1.28亿元。牛羊肉子公司银蕨农场2025H1净利润2.53亿元，同比增长311.81%，对应归母净利贡献约1.28亿元，明显受益于牛羊肉价格增长。另外品牌食品2025H1归母净利1.62亿元，猪肉及肉制品罐头2025H1归母净利0.5亿元，维持稳健经营。
    公司子公司银蕨农场是新西兰最大的牛肉屠宰企业，有望受益未来全球牛肉价格上行趋势。公司的牛羊肉屠宰分销业务布局于牛羊肉资源丰富的新西兰，主要由子公司新西兰银蕨农场有限公司承担，在新西兰拥有14家屠宰加工厂，超过16,000户牲畜供应商，近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨，占新西兰总产量30%，其中牛肉为绝大多数，主要出口至中国和美国，有望受益于未来全球牛肉价格上行趋势。考虑到公司牛羊肉业务2023-2024年由于牛价低迷导致业绩亏损，未来伴随牛价周期上行或迎净利扭亏，牛肉业务估值有望伴随盈利上行迎来修复。
    品牌食品业务在老字号品牌基础上，积极丰富产品的年轻化矩阵，有望维持稳健增长。公司拥有深厚的老字号品牌积淀，旗下集聚了“上海梅林（创立于1930年）、冠生园（百年历史）、大白兔（诞生于1959年）”等国家级老字号品牌，拥有广泛的国民认知度。公司致力于对产品矩阵进行年轻化创新，品类创新上，公司推出碎片化场景产品，如上海梅林片装火腿午餐肉（减钠31%且蛋白提升）、联豪爆汁和牛粒等即食产品，覆盖早餐、露营、电竞等新兴消费场景；技术突破上，冠生园实现糖果包装全自动化，梅林有限开发冷鲜肉解冻工艺；健康理念上，开发高蛋白低脂产品系列，如90%含肉量的沙嗲牛肉干，契合健康消费趋势。2025H1公司在中国市场推出了首款银蕨品牌即热汉堡产品，并正式上市，未来有望持续发挥品牌优势完善产品矩阵。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：由于公司2025H1生猪养殖子公司发生固定资产减值，因此我们对2025-2027年盈利预测进行下调，预计公司2025-2027年归母净利3.47/5.53/6.51亿元（原预计分别为4.96/6.01/7.05亿元），对应PE分别为20/13/11X，评级由“优于大市”下调至“中性”。