减值大幅下降，业绩增长更具动能

中国铝业(601600)
    事件
    3 月 27 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 2250.71 亿元，同比-22.65%；归母净利 67.17 亿元，同比+60.23%；扣非归母净利66.14亿元，同比+111.27%。4Q23营收495.53亿元，环比-0.10%；归母净利 13.64 亿元，环比-29.51%；扣非归母净利 16.85 亿元，环比-17.65%。
    点评
    2H23 主要板块业绩实现大幅增长。 （1） 自产氧化铝 23 年外销量652 万吨，同比+24.67%， Q4 外销量 151 万吨，环比-4.43%。 2H23氧化铝均价环比+1.79%至 2944.31 元/吨，氧化铝板块营收 319.99亿元，环比+48.65%。全年氧化铝板块税前利润 9.85 亿元，同比增长 7.73 亿元，主因资产减值事项减少。 23 年公司氧化铝制造成本 2203 元/吨，同比+5.05%。（2） 自产原铝（含合金） 23 年外销量 680 万吨，同比-0.15%， Q4 外销量 186 万吨， 环比-1.06%。 2H23原铝板块营收 687.19 亿元，环比+21.43%，主因自产原铝（含合金）外销量环比+22.22%至 374 万吨，同期长江有色铝均价环比+2.19%至 1.89 万元/吨， 2H23 原铝板块税前利润 73.01 亿元，环比+85.21%。 23 年公司原铝制造成本 1.60 万元/吨，同比-9.14%，盈利能力大幅提升。（3） 4Q23 煤炭产量 336 万吨，环比-3.17%，同期外售电厂发电量 49 亿 kWh，环比+28.95%。 2H23 能源板块营收 44.32 亿元，环比-8.13%，税前利润 7.97 亿元，环比-38.74%。
    减值大幅下降，资产质量夯实。 23 年公司资产减值损失同比大幅下降 84.54%至 7.55 亿元， 其中存货资产减值损失净额 0.08 亿元，坏账准备净转回 1.46 亿元，计提长期资产减值准备 5.98 亿元，主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备 4.5 亿元。 经过前几年持续资产减值，公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱，公司 23 年取得 08 年以来最好归母净利。
    重点项目投产在即。 内蒙古华云三期 42 万吨轻合金材料项目预计24 年 5 月首台电解槽通电，广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目预计 25 年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量，增厚公司利润。
    重视股东回报，提升分红比例。 23 年公司拟按每 10 股人民币 0.8元（含税）向股东派发现金红利，派息总额 13.73 亿元，同比增长 122%，占公司 23 年归母净利的 20.44%，分红比例同比 22 年提升 5.7 个百分点。
    盈利预测&投资评级
    预计公司 24-26 年营收分别为 2337/2457/2504 亿元，实现归母净利 润 分 别 为 74.49/103.17/124.57 亿 元 ， EPS 分 别 为0.43/0.60/0.73 元，对应 PE 分别为 16.36/11.81/9.78 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨