业绩增长稳定，外销表现优秀

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年营收192.1亿元，同比+6.7%；归母净利润20.1亿元，同比+10.7%。其中Q4营收50.8亿元，同比+19.5%；归母净利润为5.0亿元，同比+23.5%。2024Q1营收43.5亿元，同比+10.0%；归母净利润4.2亿元，同比+5.0%。
    分市场看年报：内销稳步增长，外销快速回暖。2023年内销收入109.4亿元，同比+6.1%，消费场景恢复后收入稳步增长。公司在渠道端保持进攻性，截至23年净开203家店有6946家店，逆势扩张，我们推测融合店和大店占比进一步提高。公司针对传统渠道强调优胜劣汰，持续进行店态的优化。并且公司继续加快大店的建设，加大力度拓展整装，以推进品类的连带销售。2023年外销收入75.2亿元，同比+6.8%。其中上半年下滑，下半年伴随海外清库存接近尾声实现快速增长。公司在外销上强调经营质量的提升，23年实现越南基地利润倍增、国内基地稳步提效，外销毛利率提升4.7pct至25.5%。同时外销依然保持进攻性，23年拓展了新客户，并且在印度打造了两家标杆门店，迈出了自有品牌出海的第一步，家居外销行业第一的地位进一步得到巩固。
    分品类看年报：布局逐步完善，融合销售见成效。2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现收入93.5、41.0、30.3、8.8亿元，同比+4.2%、+15.4%、+0.4%、+15.6%。核心品类沙发收入稳步增长，内外销同步回暖。公司重点发展功能沙发品类，23年研发出零靠墙铁架。休闲沙发拓展客群，线上尝试中高端品布局，线下布局年轻化新品矩阵。(23年公司出售天禧家居主要股权，天禧派品牌不再并表)。床类产品与定制产品实现较高的增长，均得益于连带销售的推进。其中床类产品受益外销回暖。而定制产品我们推测仍在拓店中，运营能力也得到提升，23年采购降本率达到7%，板材利用率达到84%。集成产品有所承压，公司积极根据消费市场偏好强化产品力。公司强化多品类供应能力，品类间的连带销售已有成效，大家居战略有望推动公司持续成长。
    降本增效助力外销毛利率改善明显，整体盈利能力稳定。2023年毛利率为32.8%，同比+2.0pct，24Q1同比+1.0%，毛利率提升。内外销均有改善，其中外销提升明显，降本增效叠加原材料价格、海运费的回落是主因。23年销售、管理费用率分别同比+1.1、-0.2pct，24Q1分别同比费用率同比+0.5、+1.5pct，销售费用提升主要因公司加大营销费用投放。此外，23年公司财务费用率同比+0.7pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2023年公司归母净利率10.4%，同比+0.4pct，24Q1同比-0.5pct，盈利水平保持稳定。
    盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.8、24.7、27.6亿元人民币，目前股价对应PE分别为13.2、11.7、10.5倍，我们维持“推荐”评级。
    风险提示
    本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。