地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：2024年5月17日央行于中午先后发布4项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括：下调首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下限、下调公积金贷款利率并设立3,000亿保障性住房再贷款。
    中国平安地产敞口全扫描。截止2023年末，根据公司和各子公司年报，我们梳理了公司地产敞口表现。根据分部报告划分，中国平安各分布涉房集中在保险业务分部（2023年末保险资金不动产投资规模占总投资资产4.3%，期末余额为2,040亿元，主要以物权投资为主，采用成本法计量，在不动产投资中占比78.4%）、银行业务分部（2023年末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计2,841.96亿元，较上年末减少394.39亿元）、平安信托分布（自营资产和信托资产房地产业务占比近年来大幅下降，2023年平安信托房地产业分布金额降至18.36亿元，自营资产占比5.78%；截至2024年3月，平安信托房地产信托资产占比仅约1%）和其他资产管理业务分部（主要系2023年，受宏观经济环境影响，信用风险上扬、资本市场波动，使得部分资产承压。公司积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，使得资产管理业务盈利下降。根据我们估算，其他资管业务2022年和2023年的亏损金额至少为-48亿元和-256.44亿元）。中国平安不直接经营地产业务，但本次地产松绑将有助于地产销售和投资降幅的收窄，虽然地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就，但是保险公司资产质量有望得到改善预期。
    中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为公司作为综合金融集团，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后1Q24保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。近年来地产行业基本面持续下行对金融股整体估值拖累较大，中国平安作为综合金融集团，作为金融股的看涨期权，有望充分受益于本次地产估值掣肘打开。2024年4月以来，H股保险板块反弹强劲，其中中国太保H（60.9%）领涨，中国平安H股（37.5%）反弹幅度明显好于中国平安A（9.6%），主要系市场对地产基本面反弹难以形成一致性预期，本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。
    盈利预测与投资评级：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权。维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期