公司事件点评报告：经营持续修复，改革成效释放

恒顺醋业(600305)
    事件
    近日，恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报。2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），扣非净利润1.13亿元（同增48%）。其中2024Q4总营收6.65亿元（同增42%），归母净利润0.07亿元（2023Q4亏损0.51亿元），扣非净利润0.08亿元（2023Q4亏损0.55亿元）。2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），扣非净利润0.48亿元（同增6%）。
    投资要点
    降本增效成果显著，盈利能力持续优化
    2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年公司清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降主要系2024Q1同期高基数所致。2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86，费用率基本平稳。净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，对非主营营业务范围内的子公司进行清退，经营质量持续提升。
    主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力
    2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压，主要系公司清理产品线所致，2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，主要系2024Q1低基数下，产品实现恢复性增长，后续公司持续围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效增系列改革落地，盈利端将持续改善。
    线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量
    2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，公司持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长。2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复，公司将持续深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，在巩固传统分销优势的同时，积极布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升。
    盈利预测
    公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，公司经营质量有望持续提升。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期。