2024年年报及25年一季报业绩点评：接线盒盈利能力下滑，汽车部件成第二主业

通灵股份(301168)
    财务要点：公司24年全年实现营业收入15.87亿，同比增长3.04%，实现归母净利7139.50万元，同比下降56.73%。25年Q1实现营业收入4.19亿元，同比增长2.65%，实现归母净利2088.07万元，同比下滑41.64%。
    价格和成本端双重影响，接线盒盈利能力下滑显著。受2024年度光伏行业长期产能过剩影响，光伏组件端价格下行，导致组件端利润承压，进而逐步传导到组件辅材领域，2024年度公司光伏接线盒销售均价约12.74元/台套，较23年的15.54元/台套下降18.0%，同时24年市场铜价一直在高位震荡影响，尽管公司光伏接线盒出货量达到约8100万套规模，但受价格端和成本端的双重影响，公司2024年下半年盈利能力大幅下滑，进而影响到全年经营业绩。全年毛利率从23年22.90%下降至24年年报的15.43%。
    展望2025，接线盒盈利能力有望修复。我们认为，公司去年出货量未有明显提升，市占率从23年的11.7%下滑至9.4%，或主要由于海外产能推进延期。随着对等关税政策落地，海外市场贸易环境趋于明晰，公司新增产能布局有望提速。同时随着光伏主产业链价格筑底，公司盈利能力环比已有修复，25年Q1毛利率14.5%，较24年Q4增加4.7%，展望全年公司盈利能力有望改善。
    增资收购江洲汽车部件，第二主业贡献盈利。2024年，通灵股份通过变更募投项目，将业务向汽车零部件领域延伸，增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权，并建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目。2024年年报显示，汽车零部件业务收入为3.0亿元，占营业总收入比例为18.9%，净利润贡献2438.6万，该项目盈利能力较好，24年毛利率达27.52%，该业务与公司现有接线盒产品的生产技术存在契合，存生产管理协同效应，缓解了公司产品结构单一的经营压力，增强了公司的盈利能力和抗风险能力。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.09、1.64和2.08亿元，对应EPS分别为0.91、1.36和1.73元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为30、20和16倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；产品竞争加剧。