2025三季报点评：净利随猪价回落承压，代养模式进一步优化

新五丰(600975)
    核心观点
    盈利随猪周期波动，生猪出栏稳步增长。公司2025Q1-Q3营收同比+2.27%至53.9亿元，归母净利同比转亏至-0.13亿元。单季度来看，2025Q3营收同比-16.47%至17.02亿元，归母净利同比转亏至-0.58亿元，公司亏损主要系猪价在2025Q3持续回落，2025Q3公司生猪销售均价约13.87元/kg，较2025Q1-Q3均价约14.47元/kg有明显下降。此外，从销量看，公司2025Q1-Q3生猪出栏达355.55万头，同比增长14%，截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加。公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的生猪全产业链体系。
    老牌国资生猪养殖企业，农户合作规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步强化种猪繁育核心竞争力，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单。截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加。同时，公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达69万头。公司采取轻资产扩张路径来快速提升生猪产能，一是以租赁猪场开展自繁自养业务，目前租赁猪场产能占比在80%以上；另一方面发展“公司+农户”的代养模式，该模式在生猪成活率提升、单位增重成本控制等核心指标上优势明显，有望快速拉动肥猪产能增长。
    成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。另外，公司通过模拟代养激发员工潜力，将责任心与精细化管理深入结合，目前模拟代养在万头以下育肥场稳步推行，已清栏批次在成本降幅明显的同时，也提高了员工收入水平。资金方面，截至2025Q3末，公司拥有货币资金10.76亿元，储备较为充裕；资产负债率达73.22%，较Q2末略升0.76个百分点。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17亿元，EPS分别为0.03/0.03/0.01元。