2024年内部持续推进改革，少数股权收回增厚来年报表业绩

中炬高新(600872)
    中炬高新发布2024年度业绩预减公告。2024年公司预计实现归母净利润约6.79亿元到10.18亿元，减幅约40%-60%，扣非归母净利约6.29亿元到7.34亿元，同比增幅约20-40%。2024年公司内部持续推进改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩。考虑到当前外部消费环境，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年受价盘调整影响，单季度业绩出现波动。在同期低基数基础上，叠加春节提前影响，4Q24主业营收端有望实现较快增长。2024年公司持续改革，1Q24、2Q24、3Q24美味鲜主业营收增速分别为+10.2%、-12.1%、+2.7%。4Q24受去年同期低基数影响（4Q23美味鲜营收-13.6%），我们预计主业可实现较快增长。拉长维度来看，单2季度业绩拖累全年表现，主因大本营华南市场进行价盘改革，但因行业整体需求疲软，终端价未达到公司预期，单季度营收下滑幅度较大（-11.0%）。3Q24公司在全国层面对部分厨邦酱油、鸡精进行提价，调价动作增厚营收，3Q24美味鲜营收环比改善，同比+2.7%。考虑到当前消费环境，产品提价效果仍需观察，叠加调味品行业竞争激烈，我们判断4季度酱油产品短期营收承压，增速或将低于食用油、鸡精等产品。
    2024年公司内部持续降本增效，受益于原材料采购单价下降，2024年公司未受土地合同纠纷案影响，扣非归母净利较去年同期增加。（1）根据公司公告，受工业联合公司就三起建设用地使用权转让合同纠纷案影响，公司于2023年冲回计提预计负债11.78亿元，导致2023年公司归母净利为16.97亿元，扣非归母净利为5.24亿元，其中4Q23归母净利为29.7亿元，扣非归母净利为0.6亿元。受基数影响，4Q24公司预计归母净利约为1.0亿元-4.4亿元，同比下降，扣非归母净利约为0.8亿元-1.8亿元，同比增26.0%-197.7%。（2）我们判断4季度成本红利延续，但产品结构变化或将拖累毛利率表现。
    公司持续推进改革，少数股权收回增厚2025年报表利润。主业方面，随着内部管理机制及渠道价值链理顺，公司市场份额有望提升。（1）根据公司公告，公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，厨邦公司少数股东损益问题被妥善解决，对公司净利润平均贡献率约为6.31%。考虑到股权变更日期为2024年12月，因此对报表业绩增厚大部分将体现在2025年。（2）公司与政府积极沟通剩余征地款项及剩余土地（约1400亩）收储方案。我们预计土地补偿将贡献未来报表业绩。（3）截至2024年3季度末，公司第一大股东为火炬集团，持股比例为11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会。中山润田持有公司限售流通股的比例为5.94%。（4）2024年3月底，公司公告的《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长+外延并购驱动2026年美味鲜营收达成100亿元。2024年受新老团队磨合及外部环境影响，达成既定目标难度较大（营收+12%，营业利润率+15%），若按照公司规划目标，我们判断25年至26年公司主业有望同比提速。
    估值
    2024年公司在产品价盘控制、费用改革等方面与渠道不断磨合，但随着各项机制逐一理顺，叠加厨邦品牌较强的品牌影响力，补足短板后，市场份额有望实现较快提升。我们维持此前预测，预计24至26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别-58.2%、+27.2%、+22.9%。EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求复苏较慢。全国化布局不及预期，餐饮渠道布局不及预期。原材料成本出现波动。行业竞争加剧。