多元布局橡塑新材料、辅助运输设备和军工配套产品，受益于煤机行业设备迭代

科隆新材(920098)
    投资要点：
    主营橡塑新材料和煤矿辅助运输设备，2024年毛利率达41.26%。科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备、维修服务和其他矿用配件。公司客户结构呈现出主要客户集中度较高的情况，主要是受煤炭行业头部集中效应的影响。其中，2024年陕煤集团销售收入占比超过30%。2024年公司营收达4.83亿元，归母净利润达8691万元（yoy+4.25%）。
    需求端受益于下游煤机制造行业设备机械化和更新换代。液压组合密封件与液压软管属于橡塑产品类别，煤矿辅助运输设备则归属于煤炭机械领域。橡塑产品行业：2023年，液气密行业总产值增长至1,510亿元，液压（含液力）产值为768亿元。2024年1-12月，液气密产品进出口额121.5亿美元，同比增长3.3%，实现贸易顺差4.1亿美元，行业产值持续稳定增长。我国胶管生产企业数量众多，2024年我国胶管产量达22.1亿标米，同比增长2.1%；2025年，预计产量进一步增长至22.8亿标米，预计同比增长3.2%。煤炭机械行业：煤矿井下除煤炭运输外的其他运输统称为辅助运输，其中煤机运输难度大、耗时长、危险性高，煤矿辅助运输设备的质量和运行效率直接关乎煤炭产量和开采效率。2023-2025年，煤矿辅助运输设备年均增量需求可观，对应年均市场规模9.30-15.52亿元。尽管国家“双碳”目标对煤炭行业总体产量有所限制，但煤机市场潜在需求仍有增长空间，主要体现在以下两个方面：（1）机械化率提升：煤矿机械化率的提升是我国煤炭工业发展的核心目标之一。根据规划，到“十四五”末，煤矿采煤机械化程度将达到90%以上，掘进机械化程度达到75%以上。国家《煤矿智能化建设指南》要求，2025年大型煤矿智能化率超90%，推动煤机设备向电液控一体化升级，或将带动高性能密封件和胶管的需求增长。（2）设备更新换代：煤机设备工作环境恶劣，磨损严重，损耗率高。不同煤机产品的使用寿命存在差异，“三机”寿命一般为3至5年，“一架”寿命为5至8年。考虑到井下作业的特殊情况，液压支架等设备的实际平均使用寿命更短，因此现有煤机的更新换代需求成为当前煤机需求的主要来源。公司主要产品可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三个主要类别。针对密封件产品的可比公司包括唯万密封和盛帮股份；针对液压软管的可比公司包括利通科技和矿益股份；针对煤矿辅助运输设备的可比公司包括亚通精工。
    多元化布局橡塑新材料、辅助运输设备和军工配套产品，以创新驱动发展。公司的技术与研发优势主要体现在橡塑新材料产品的研发能力和先进生产工艺两方面。一方面，公司能够根据产品用途研发对应特性的橡塑材料。公司拥有成型混炼胶成熟配方超200种，可研发生产具备耐油、耐酸碱、耐高低温、耐水及耐乳化液等不同特性的定制化橡胶胶料，满足不同客户差异化需求。另一方面，公司通过先进的生产工艺和制造设备，保证了产品生产效率和制造精度。2024年，科隆新材在煤矿辅助运输设备、军工配套产品和煤机橡塑新材料产品方面取得了多项创新突破，包括在煤矿辅助运输设备方面，截至2024年9月，科隆新材针对煤矿机械“大采高”支架中10米世界最大液压支架的“130吨级煤矿支架搬运设备研发”项目研发成功，目前已经进入批量量产阶段，实现订单交付；在军工配套产品方面，航天特车液压软管完成6个规格新品研发并签署技术协议，聚四氟乙烯软管国产化评审取得突破；在煤机橡塑新材料产品方面，密封件领域完成MDI体系材料优化，“杆密封”材料性能可靠性有效提升等。公司深耕煤炭行业二十余年，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、神华能源、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系；与此同时，公司凭借橡塑新材料产品的技术研发能力，将业务向军工行业延伸，已与数十家军工相关企业和科研院所建立合作关系，多项产品性能优异，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。公司募投的“军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目”将在现有厂区内建设新型合成材料液压管及聚四氟乙烯软管生产线，项目建成后，新型合成材料液压管生产线可实现年产120万米；聚四氟乙烯软管生产线可实现年产聚四氟乙烯软管15万米。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.04、1.20和1.43亿元，对应PE为23.9、20.6、17.3倍。公司可比公司包括唯万密封、利通科技等，可比公司最新2025PE均值为28.3X。在技术方面，公司拥有多项核心技术，具备强大的定制化产品开发能力，尤其在军工领域的技术水平处于国内领先地位。在市场方面，公司通过多年的深耕细作，在多个行业积累了丰富的客户资源，并与煤炭、军工等行业的头部企业建立了长期稳定的合作关系。2025H1公司橡塑新材料产品中的军工配套产品收入稳健增长，煤矿辅助运输设备收入大幅增长。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：行业市场风险、原材料价格波动的风险、客户集中度较高的风险。