25H1收入利润维持稳健增长

海信家电(000921)
    事件
    公司发布25年中报，25H1实现营收493.4亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润20.8亿元，同比增长3.01%；其中Q2单季度，实现收入245.02亿元，同比下降2.60%，实现归母净利润9.49亿元，同比下降8.25%。
    点评
    公司整体海外市场维持良好发展势头，25H1整体海外收入规模达204.5亿元，同比增长12.3%，毛利率达12.33，同比提升1.35pct。营收规模及盈利能力均呈现提升态势。海外家电收入方面欧洲/美洲/中东非/亚太区分别增长23%/26%/23%/15%表现优异，东盟区洗衣机/央空收入增速达55%/26%，空调自主品牌占比超过80%。
    公司境内整体收入规模达252.5亿元，同比下降0.31%，毛利率达31.02%，同比下降0.06pct，整体收入及盈利能力基本保持稳定。公司境内收入规模下降主要受央空行业规模下降所拖累，25H1海信日立实现收入106.6亿元，YoY-6%；净利润18.6亿元，YoY-5%。海信日立整体表现优于行业平均，多联机业务市场份额超过20%，保持行业首位。国内市场产品结构在国补政策推进下持续优化，公司璀璨高端套系25H1收入规模增长达48%。
    其他业务板块方面，三电聚焦新能源汽车热管理赛道，发挥自身全球及技术协同，保证自身竞争力与盈利能力，25H1三电业务实现收入增长达3%，新增商权69亿元，奠定后续订单稳增基础。
    估值
    公司全球化布局持续推进，海信品牌在世界体育营销推进下，海外市场家电业务份额持续提升，成长性持续。中国市场方面，公司家电业务在国补政策推进下产品结构持续优化，盈利能力有效提升。央空业务短期受地产周期影响规模略减，但中长期看公司品牌保持行业领先地位，有望逐步企稳回归增长。我们预计公司25-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元（原2025-26预测为2.75、3.13元），给予公司13x2025年PE估值（原为2024年15x），对应目标价为34.58元（-4%），维持“优于大市”评级。
    风险
    终端需求不及预期，原材料及汇率波动。