2023年报点评：异地扩张强劲，高成长性延续

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    业绩实现较好增长。全年营收38.04亿元（YoY,+7.9%），归母净利润17.27亿元（YoY,+13.04%）。全年加权平均ROE10.97%，同比下降0.17个百分点。
    非利息收入高增支撑营收实现7.9%的增长。全年净利息收入同比下降4.2%，非利息收入同比增长122.8%，主要是公允价值变动收益和其他收益大幅高增。这得益于公司投资类资产规模高增以及债券市场利率下行，期末地方政府债券以及企业债、同业存单等债权投资规模达572亿元，较年初增长了59.6%，占总资产的比重较年初提升6.6个百分点至29.1%。
    资产总额实现快速扩张，净息差降幅逐季收窄。期末贷款余额1102亿元，较年初增长了10.2%；资产总额1969亿元，较年初增长23.35%。全年净息差1.73%，同比收窄48bps，较前三季度下降2bps，降幅逐季收窄。我们认为公司净息差在筑底过程中，预计2024年全年收窄幅度降至10bps左右。
    个人经营贷和企业贷款保持高增，异地（柯桥区以外）贷款增长强劲。期末，企业贷款余额543亿元，较年初增长29.1%；其中，普惠小微贷款余额452亿元，较年初增长28.6%。企业贷款中信保类贷款占比达40.8%，较年初提升5.7个百分点，公司持续深化做小做散战略。个人经营余额301亿元，较年初增长25.22%，个人贷款较年初下降了2.4%，主要是按揭和消费贷款下降。贷款区域上，柯桥区占69.1%，越城区占18.31%，义乌区域占9.7%，较年初分别下降6.1个百分点、提升4.7个百分点和提升1.5个百分点。
    不良率下降至1.0%以下，拨备覆盖率提升至300%以上。期末不良率0.97%，较年初下降11bps，较9月末下降1bp。期末逾期率1.84%，较年初提升了78bps，逾期90天以上贷款比率0.71%，较年初提升了10bps。但不良认定严格，逾期90天以上不良贷款偏离度为73.5%，逾期60天以上不良贷款偏离度为81.7%。期末公司拨备覆盖率为304%，较年初提升24个百分点，较9月末提升4个百分点，安全垫厚。
    投资建议：政策引导房贷转公积金贷款，公司按揭规模压降超预期，我们小幅下调公司贷款增速。同时，考虑到2024年政策继续引导利率下行，我们净息差预测从平稳调整为收窄约10bps左右。因此，小幅下调2024-2026年归母净利润至19.6/22.9/26.7亿元（2024-2025年原预测为20.7/24.2亿元），对应的同比增速为13.5%/16.8%/16.5%；公司异地业务扩张强劲，股权投资策略稳步推进，预计未来延续高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。