毛利率保持稳定，跟踪支架取得突破

清源股份(603628)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入19.36亿元，同比+34.30%；归母净利润1.69亿元，同比+54.56%；扣非净利润1.65亿元，同比+44.46%。2024年Q1实现收入3.48亿元，同比-3.97%；归母净利润0.11亿元，同比-78.33%；扣非净利润0.09亿元，同比-80.15%。
    2023年公司固定支架实现高增长，跟踪支架取得突破。公司2023光伏支架业务收入16.74亿元，同比+35.64%；支架出货量6.87GW，同比+49.86%；毛利率19.33%，同比+1.41pct。分区域看，支架业务国内市场收入6.95亿元，同比+115.28%，系国内地面电站装机量高增；欧洲市场收入2.87亿元，同比+3.28%，系2023年三季度以来欧洲需求有所下降；新兴市场方面，公司在菲律宾、马来西亚、非洲、沙特等区域保持较高增速，在加拿大市场实现300万元的销售收入突破。分产品看，2023年公司分布式支架实现收入8.81亿元，同比+4.79%；地面支架实现收入6.34亿元，同比+75.56%；支架智能跟踪器实现收入1.59亿元，同比+395.49%，公司跟踪支架业务取得突破。
    2024年Q1支架业务毛利率维持稳定，利润波动主要系费用端扰动。我们预计公司2024年一季度支架业务收入约3亿元，对应支架出货量1GW+，毛利率维持稳定。一季度利润有所下滑主要系费用端扰动，汇兑损失造成财务费用明显上升，此外销售费用率亦小幅增加。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.72/2.02/2.40亿元，对应EPS为0.63/0.74/0.88。公司澳洲、欧洲市场基本盘稳固，新兴市场有望稳步成长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外需求波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。