周期望好，攻守兼备

中农立华(603970)
    25Q3收入增长，盈利周期承压
    2025年前三季度，公司实现营业收入89.50亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降13.63%；扣非归母净利润为1.46亿元，同比下降13.15%。单季度来看，Q3实现营业收入22.05亿元，同比增长11.16%。Q3单季度实现归母净利润907万元，同比下滑。公司盈利承压主要系价格周期、行业竞争、市场淡季、减值和毛利率降低等因素所致。
    周期有望改善，攻守可以兼备
    农药价格下行周期经历较长时间。据iFind，截至11月21日当周原药价格指数为74.08点，较21年高点累计下降65.0%，原药价格下行周期已超4年。农药价格周期积极因素正在积累。一是去库存基本完成。农药头部企业终端库存去化基本完成，库存处于历史较低水平，下游刚性需求推动补库存逐步开启。二是成本端推动。环保投入增加，叠加黄磷等原材料涨价推动农药提价。三是政策端反内卷推进。今年，中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”行动。政策颁布行业进一步规范。7月，农业农村部公布《关于修改和废止部分规章的决定》，“一证一品同标”等新规将于2026年正式施行。我们认为，受益农药周期改善、政策推动优化行业竞争，公司农药主业经营有望向好发展。此外，公司重视股东回报，自上市以来现金分红金额逐年提升，公司年均分红占归母净利润比例达46.99%，2024年现金分红比例提升至59.48%，当前股息率（近12个月）为3.44%，攻守兼备。
    投资建议
    中农立华是我国农药流通服务领域的国家队，供销平台和品牌口碑优势明显。行业周期有望改善，公司海内外拓潜持续创造价值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、2.23亿元、2.67亿元，EPS分别为0.67元、0.83元、0.99元，对应25、26、27年PE分别为19.51 、15.79、13.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争激烈、价格周期波动、汇率和关税政策等风险。