2025年半年报点评：新游储备充沛，传奇盒子收入增速亮眼

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营业收入25.78亿元，yoy+0.89%，归母净利润9.50亿元，yoy+17.41%，扣非归母净利润9.39亿元，yoy+17.18%。其中，2025Q2公司实现营业收入12.25亿元，yoy-1.80%，qoq-9.43%，归母净利润4.32亿元，yoy+12.79%，qoq-16.64%，扣非归母净利润4.23亿元，yoy+12.14%，qoq-18.04%，业绩符合我们预期。此外，公司公告回购股份方案，计划回购1-2亿元，回购股价价格不超过29.33元/股。
    传奇盒子增速亮眼，期待业绩持续强劲释放。2025H1公司营收同比增长0.89%，分业务：1）移动游戏业务收入18.83亿元，yoy-10.14%，毛利率79.67%，yoy-1.06pct；2）信息服务业务收入6.57亿元，yoy+65.33%，毛利率90.74%，yoy+1.84pct；3）网页游戏收入0.39亿元，yoy-38.41%，毛利率72.28%，yoy-9.12pct；分地区：1）境内实现收入23.76亿元，yoy-2.16%，毛利率83.91%，yoy+0.30pct；2）境外实现收入2.02亿元，yoy+59.57%，毛利率64.31%，yoy+13.00pct。其中，信息服务业务主要为运营的游戏盒子产品，集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025年7月公司已获得传奇、传世游戏的盒子产品独家授权许可，并于2025年8月先后与中旭未来（贪玩）、掌玩科技达成合作，贪玩、掌玩科技将分别向恺英子公司闲趣互娱支付2、1.5亿元在传奇盒子内开设专区品牌服，用于展示、推广游戏等。我们看好公司全面升级传奇IP生态运营，打造高活跃度的垂直社区，社区价值潜力有望逐步释放。
    探索创新品类扩增量，新游戏储备充沛。公司储备有多款新游，其中《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》《笑傲江湖：群侠传》《三国：天下归心》《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《斗罗大陆：诛邪传说》《斗罗大陆：魂师大作战》《大富翁：头号赢家》等已获版号，《代号：奥特曼》《代号：拳皇》等产品蓄势待发，新游品类覆盖MMO、SLG、ARPG等，期待多元新游陆续上线，贡献业绩增量。
    积极布局AI，期待多元AI应用落地。公司投资企业自然选择储备有3DAI智能陪伴应用《EVE》，依托多模态大模型技术，实现与用户生活同步的陪伴行为，产品已于2025年6月底开启内测，关注后续定档及上线表现。此外，公司还推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打12-35岁人群的情感陪伴需求，形成“硬件交互+软件养成”生态闭环，关注智能玩偶等产品发售情况。
    盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.01/1.10/1.17元，对应当前股价PE分别为23/21/20倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。