压缩机发力数据中心，半导体真空泵加速发展

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2024年年报和2025年一季报
    2024年公司共实现营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%），扣非后归母净利润8.21亿元（-2.24%），经营现金流净额1.12亿元（-85.50%），加权平均净资产收益率为21.80%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元（-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%），扣非后归母净利润1.11亿元（-18.71%）。
    压缩机业务稳健增长，泛半导体行业真空泵产品短期承压
    压缩机组业务为公司第一大主营业务，2024年实现营收20.30亿元，占比55.26%，较2023年同比增长4.31%。报告期内，公司坚持技术创新，及时掌握行业产品的技术变化及升级迭代，不断提升市场竞争优势。真空泵领域，2024年公司实现营收13.46亿元，同比下滑18.04%。一方面，当下光伏行业产能过剩使得公司光伏真空泵短期内承压较大；另一方面，虽然半导体真空泵市场国产替代率低，有较大成长空间，但半导体客户对设备要求严苛，产品验证周期较长。目前，公司已完成三大系列半导体专用干式真空泵，并已推向市场。与此同时，公司已与多家半导体设备企业展开合作，逐步推动半导体行业中关键设备及零部件的国产化进程，未来有望加速发展。
    加强研发创新抢占数据中心领域，积极拓展国际市场
    公司始终坚持以技术创新达到行业世界领先水平为战略目标，深入布局制冷、空压、真空产品在各细分领域的应用。2024年公司研发费用1.82亿元，推出多种创新性产品，增强市场竞争力。根据公司2024年年报，2025年公司会加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用。国际化方面，2024年公司境外收入合计7.06亿元，同比增长8.32%。报告期内，公司积极推进越南北宁工厂的投产进度，进一步促进公司产品在东南亚市场的销售，从而提升公司国际化服务水平。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元（2025-2026年前值为39.77/44.25亿元；归母净利润预测为7.62/8.12/8.93亿元（2025-2026年前值为9.12/10.37亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.42/1.52/1.67元（2025-2026年前值为1.71/1.94元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）应收账款坏账风险。