25Q1业绩超预期，核心客户放量叠加规模效应凸显

博俊科技(300926)
    事件：公司发布2025年Q1业绩预告。2025年Q1，公司预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长30%-60%；扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长30%-60%。
    点评：
    Q1业绩增长超预期，小鹏零跑等核心客户车型上量带动。2025Q1公司增量配套车型小鹏Mona销量4.7万辆，相较2024Q1为纯增量；增量客户零跑汽车交付9.1万辆，同比增长170.4%；在增量客户之外，公司大客户吉利、赛力斯、理想等均处于强产品周期，为公司业绩贡献稳健基本盘，同时，赛力斯M8、理想i8等新车型有望为公司业绩带来新增量。展望后续，零跑新项目、吉利新项目、比亚迪配套项目有望为公司带来持续的业绩贡献。
    规模效应进一步显现，盈利能力向上有望持续。24Q4公司毛利率约30.22%，同比约+2.08pct，环比+5.67pct；净利率约17.98%，同比约+3.88pct，环比+6.06pct，创季度新高。我们认为公司盈利能力提升主要得益于产能利用率提升带来规模效应进一步显现，该优势有望在客户终端车型销量带动下持续体现。
    技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好公司中长期增长。1）技术能力覆盖广：公司是行业少有的车身工艺能力储备全面的零部件供应商，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，能够满足主机厂车身同步开发需求。2）产能布局全面，公司产能覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区，就近配套客户，服务能力强，常州、重庆、河北、肇庆等新工厂有望逐步投建，进一步贡献产能增量。3）从模具到设计制造的产业链全栈能力：公司模具业务起家，具备模具设计制造、车身件设计制造、一体化压铸等能力，具备较强的成本优势。
    盈利预测与投资评级：展望后续增量，公司有望继续配套理想、问界新车，并对吉利、比亚迪、长安等客户份额保持提升，“产品、客户、技术、产能”四重推进因素持续兑现，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润8.30亿元、10.91亿元、14.05亿元，对应EPS分别为1.98元、2.60元、3.35元，对应PE分别为13倍、10倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险；配套车型销量不及预期；宏观经济波动；产能投放不及预期风险。