24年业绩高速增长，人形机器人布局稳步推进

拓普集团(601689)
    2024年业绩高速增长，25Q1业绩承压。
    ①2024年公司实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35%。②2025Q1公司实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%。③公司2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct。2025Q1公司综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct。④2025Q1利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长。2025Q1期间费用率为10.52%（YOY+1.19pct）。其中销售费用率为1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为0.10%（YOY-0.61pct）。
    分业务看，2024年营收增加，产品线具备扩大空间。
    ①减震系统：收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct）。②内饰功能件：收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct）。③底盘系统：收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct）。④汽车电子：收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct）。⑤热管理系统：收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct）。⑥电驱系统：2024年累计实现收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct）。
    人形机器人布局稳步推进，汽车电子业务规模加速扩张。
    ①人形机器人布局：公司依托在线控刹车系统IBS等领域积累的技术优势，成立电驱事业部，前瞻布局人形机器人执行器赛道。公司研发的产品有：直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。②汽车电子：业务增长显著，闭式空气悬架系统（国内率先实现）产能快速释放，线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。③客户战略：2025年5月，拓普集团宣布已完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割。芜湖长鹏正式更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为拓普集团全资子公司，进一步提升公司内饰产品的市场占有率。同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），当前市值对应25-27年P/E24/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。