首次覆盖报告：互联网大厂云出海先锋

宏景科技(301396)
    乘云出海之风，算力租赁业务高速发展。宏景科技作为深耕智慧城市领域多年的综合服务商，凭借其深厚的技术积累与企业级客户资源，已成功完成向AI算力服务商的战略转型。2024年以来，公司算力租赁业务呈现快速增长，收入贡献率已超越传统业务，成为核心增长引擎。公司不仅与京东等头部厂商建立稳固合作，更前瞻性布局“宏景算力云”与出海战略，以9000+异构GPU集群为底座，形成国内与海外双轮驱动的业务格局。此次转型已驱动公司业绩迎来确定性拐点，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。
    互联网大厂云出海打开从0到1的蓝海市场。国内AI出海与海外本地AI需求双轮驱动互联网大厂云出海进程。一方面，当前国内大模型性能已经逐渐实现对全球领先水平的追赶，云大厂在大模型底座的基础上，推动构建从底层硬件到上层应用的全栈布局，在推广自研AI应用出海的同时，助力中企出海提质增效。另一方面，海外市场对AI本地化应用的需求显著增长，为互联网大厂提供全新业务增量，国内云大厂凭借性价比和本地化能力的优势，积极推动海外业务布局、抢占全球市场。
    公司在互联网大厂云出海浪潮卡位优势显著。公司增长的深层动力源于精准卡位“互联网大厂云出海”这一新兴蓝海市场。当前，国内云厂商为满足中企出海与海外本地AI需求，正加速全球化基础设施布局，宏景科技积极落实算力出海战略，推动跨境算力合作及中国企业全球化布局，海外算力市场已实现重大突破，形成国内与海外双轮驱动的算力业务格局。技术能力方面，公司以算力云为支点，持续深化“人工智能+”领域布局，通过为重点战略客户提供强劲算力支持，显著提升客户模型能力，大幅缩短国产大模型从研发到应用落地的周期。
    投资建议：公司作为互联网大厂云出海先锋，凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂云出海生态的关键合作伙伴，并在东盟等重点市场取得项目突破，已经展现出显著卡位优势，有望持续受益于互联网大厂云出海进程，2025年上半年营收同比增长超567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。我们预计公司2025-2027年收入分别为22.17、32.36、44.66亿元，归母净利润分别为2.09、4.92、8.03亿元，2025年9月30日收盘价对应PE分别为58/25/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险。