2024年报及2025一季报点评：积极布局AI+军用机器人，在手及备产通知订单大幅增长

晶品特装(688084)
    事件：
    4月29日公司公告，2024年实现营收（1.64亿元，-27.39%），归母净利润（-0.57亿元），扣非归母净利润（-0.66亿元）；毛利率（17.47%，19.99pcts），202501营业收入（0.26亿元，+212.81%），归母净利润（-0.04亿元，亏损同比收窄）。
    投资要点：
    公司在手及备产通知订单翻倍增长，2025年业绩取得良好开端
    2024年，受到验收交付的产品减少，公司营业收入（1.64亿元，27.39%）延续了近2年的下降趋势。公司毛利率（17.47%，-19.99pcts）有所下滑，主要系公司国防军工行业毛利率（16.05%，-23.67pcts）出现较大波动，毛利率（19.48%）较低的民品业务收入占比（38.02%，+21.87pcts）显著提升所致。而公司归母净利润首次出现亏损，我们认为主要原因包括收入下滑以及资产减值损失（-0.16亿元，同比增加计提0.11亿元）与信用减值损失（-0.14亿元，同比增加计提0.05亿元）快速增加所致
    2025Q1，公司营业收入（0.26亿元，+212.81%）快速增长，根据2025季报披露，公司在手及备产通知订单约3.30亿元，较202401的1.27亿元（+159.84%）大幅提升
    2024年，公司期间费用率（53.07%，+19.52pcts）同比上升，其中销售费用率（5.36%，+1.39pcts）略有提高，管理费用率（19.80%，+7.35pcts）大幅增长，主要系资产折旧与摊销较上期增加，新增合并范围内子公司，职工薪酬、使用权资产增加所致；财务费用率为（-5.35%，+0.64pcts），主要系存款利息收入减少所致；研发费用率为（33.25%，+10.14pcts），主要系职工薪酬、资产折旧与摊销较上期增加所致。
    资产负债表端，2024年末，公司固定资产（2.44亿元，+27.33%）有所增长，主要系本期在建工程转固定资产所致；存货（1.53亿元，+3.37%）主要系库存商品有所增加，其中军用机器人、智能感知设备库存量较上期同比增加，主要系部分已生产的产品未能在2024年度交付所致
    民品业务和模拟仿真产品的营收表现突出，多项技术达到量产成熟度
    公司主要从事军用机器人、智能感知设备、模拟仿真、智能制造等设备的研发、制造及销售业务。公司客户包括中科院、航天科技、永鼎科技等①军用机器人：2024年营收（0.40亿元，-52.39%）出现下降，营收
    占比24.33%，毛利率（31.34%，-5.46pcts）有所下滑，主要系R904研制项目自2019年开始投入，研制周期长，发生的人工成本、制造费用较高所致。
    公司自主研发了系列化机器人产品，包括排爆机器人、侦察机器人、多用途机器人、核化检测机器人、火力打击机器人、伴随助力机器人等。新研智能作战机器人，可在复杂场景下执行精确火力打击任务；新研伴随助力机器人可为单兵提供自适应的助力保障，可应用于军事作战、应急救援等多个领域；同时研发耐辐照液压机器人、割草机器人、核工业机器人等产品，满足军用、应急救援、智慧农业等应用需求。
    报告期内，公司突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，成熟度已经达到量产阶段，逐步将人工智能领域技术成功应用在军用机器人上
    我们认为武器装备信息化、智能化和无人化的发展超势确定性较强，随着公司军用机器人产品的愈发成熟，未来的成长空间也将更加广阔。
    智能感知设备：2024年营收（0.44亿元，-64.69%）出现下降，营收占比26.93%，毛利率（19.72%，-19.15pcts）发生较大波动
    公司智能感知设备形成了单兵侦察、机载侦察、导引制导、导航定位、雷达通信等系列产品。单兵侦察设备包括头戴、手持以及枪晒等类别，产品包括手持融合望远镜、手持综合观测仪、枪声探测定位设备、隔墙探测雷达、拐弯射击设备、多功能夜视眼镜、AR夜视镜、组击手探测及压制设备、数字化晒准镜、强光拒止器等产品：机载侦察设备包括两轴/三轴、单光/双光/三光等系列智能吊舱产品，可以实现自主识别功能；在导引制导设备方面，重点开展巡飞弹导引头研发，适用于固定翼、旋翼等多种巡飞弹平台，同时开展常规制导弹药导引头研发，包括可见光/红外导引头、激光半主动导引头等；在导航定位产品方面，有双目避障模组、高空定位模组、多传感器融合自主导航模组等，实现复杂环境下地图构建、自身定位、导航规划等功能适用于地面机器人、低空飞行器等平台；雷达、通信相关设备涉及相控阵雷达天线、卫星通信、地基通信等方向可为公司军用机器人等相关产品提供高效通信、雷达探测支撑，还可服务于低轨卫星星座组网通信、天地高速通信等领域。
    报告期内，公司突破了多传感器融合探测技术、微小型高精度光电云台技术、超宽带雷达探测技术等关键技术，成熟度已经达到量产阶段，开发了手持设备、机载设备两大类6个系列产品，覆盖单兵光电侦察、机载侦察单兵防暴、导引制导、雷达探测等多个系列型号产品
    我们认为，随着战场环境日益复杂，为了捕提、处理和分析海量目标信息，借助AI算法形成新的智能感知设备将成为可行的技术路线。随着未来智能化装备放量，公司的智能感知设备或将充分受益。
    ③模拟仿真：2024年营收（0.45亿元，+1465.63%）大幅增长，营收占比27.54%，毛利率（5.33%，-32.16pcts）波动剧烈，主要系F701研制项目自2021年开始投入，研制周期长，发生的人工成本、制造费用较高所致。
    军用模拟训练产品方面，公司研发了分队作战仿真模拟训练系统、军警VR战术特训系统、组击射击训练模拟器等系列军用模拟仿真系统产品，某模拟训练型号产品已完成定型程序，即将批产列装。在技术外溢产品研发方面，成体系研发了百余种数字国防教育互动产品
    报告期内，公司在军用产品研发方面某模拟训练系统获得型号定型审查，9000余平方米国防教育基地在重庆九龙坡落成，国产化战术级交战仿真平台获得突破，填补国内在该领域的基础软件空白
    我们认为，通过模拟仿真可以降低训练的成本并提高效率和安全性，随着实用效果逐渐显现，未来市场需求将逐步打开。
    ④智能制造：2024年营收0.33亿元，初次取得业务收入，营收占比20.00%，毛利率13.37%。
    在智能制造方面，公司开发了智能按紧设备产品，具备高端复合氢瓶研制、专用设备生产、自动化储氢产线建设能力。在智慧仓储方面，研发六向仓储机器人、自主输送机及堆块机，具备向用户提供智能化仓储设备和智慧仓储整体解决方案及建设能力。
    报告期内，公司研发了自动化生产设备、智能产线及智慧化储运装备等智能制造相关产品。
    我们认为，当前，国家正加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新这为公司智能制造业务面临的市场空间天花板有所提升，公司有望持续受益。
    按下游行业来看，2024年，公司国防军工行业营收（1.00亿元，44.51%）出现下降，主要系公司受客户总体单位合同签订进度、技术状态等因素影响，部分已明确的需求因合同签订时间较晚，未能在2024年度交付，进而未能在2024年度确认收入，毛利率（16.05%，-23.67pcts）出现较大波动，主要系本期交付产品结构较上期变化较大，其中：本期交付的F701项目为军方研制项目，研制周期长、定型过程复杂，毛利率较低；交付的Y401项目为首批生产，因技术状态调整、工艺调试等原因导致成本较高，扣除前述两个项目后的国防军工行业毛利率较上期下降5.91个百分点；民用行业营收（0.62亿元，+70.95%）高速增长，主要系上海料顿、南通晶品、河北优利特的民品等新项目确认收入所致，毛利率（19.48%，8.7lpcts）出现下降，主要系公司着力拓展民品领域，新产品的毛利率相对较低所致。
    积极借助并购手段，布局民品和外贸市场
    报告期内，公司投资765.00万元收购控股子公司上海料顿，该公司从事智能仓储与物流产品的研发、生产与销售，2024年贡献收入0.22亿元，民品业务拓展取得一定成果。2024年7月，公司以自有资金2000万元受让安微获金持有的保利防务的股权，占保利防务注册资本的40%。公司有望一方面借助保利防务在军工领域的资源优势，发掘军工产业链上下游优质军工企业的投资机会，另一方面与保利防务控股股东保利科技在无人智能装备、反恐防暴装备的军贸出口领域展开进一步的战略合作，，不断拓展公司军品的销售渠道
    投资建议：
    针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、公司是A股少数业务延伸至军用机器人下游和装备智能化领域的上市公司，具有较高的行业稀缺性
    2.武器装备信息化、智能化和无人化的发展超势确定性较强，随着技术不断成熟，相关产品加速落地，公司军用机器人和智能感知设备业务也将灰复增长超势；
    3.通过收购子公司上海料顿加快布局民品业务，在智能仓储与物流方面取得一定成果，为公司营收恢复增长提供新的驱动力。
    4、公司成为保利防务的股东后，有望强化与保利科技在无人智能装备、反恐防暴装备的军贸出口领域展开进一步的战略合作，不断拓展公司军品的销售渠道，在收入端打开第二增长曲线，同时改善盈利能力。
    基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为3.56亿元/4.76亿元/5.86亿元，归母净利润分别为0.12亿元/0.24亿元/0.41亿元，EPS分别为0.16元/0.32元/0.54元，维持“买入”评级
    风险提示：研发进展不及预期风险；产品验收不及预期的风险；订单取得不连续导致公司业绩波动的风险：应收账款回收或坏账的风险