杉杉股份更新报告：负极一体化稳步投产，4C快充负极出货高增

杉杉股份(600884)
    投资要点
    受产品及原材料降价影响业绩略有下滑，第二季度环比好转
    2023年上半年，公司实现营业收入94.68亿元，同比减少12.11%；归母净利润10.13亿元，同比下降39.01%；其中第二季度公司营业收入50.18亿元，环比增长12.79%，毛利率20.04%，环比提升3.65个百分点。上半年公司业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大，且负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降，导致营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比有所下滑。
    负极一体化持续布局，快充动力负极出货高速增长
    公司2023年上半年负极材料销量实现稳步增长，人造石墨出货量保持领先，龙头地位稳固。高精尖产品方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业；新一代硅碳产品已进行下游客户的测试，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权；千吨级硬碳产线预计2023年第三季度投试产。石墨化技术方面，新建一体化基地将采取新型低成本工艺，连续石墨化工艺已处于技术合作开发和验证阶段。
    进一步巩固偏光片龙头地位，拓展产品多元应用场景
    随着下游面板厂稼动率环比提升，公司偏光片第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。2023年上半年公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，手机用OLED偏光片已实现出货。新型应用市场方面，VR显示端用偏光片已完成自主开发，正在积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正在加快推进产品开发。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。考虑到产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为20.21、30.87、38.20亿元（23-25年下调前分别为27.18、36.80、44.86亿元），对应EPS分别为0.89、1.36、1.69元/股，当前股价对应的PE分别为15、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。