海外库存消化拐点已至，未雨绸缪化解关税风险

海泰新光(688677)
    公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新
    海泰新光主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新。
    我们预计公司2025-2027年收入端分别为5.66亿元、7.19亿元和9.24亿元，收入同比增速分别为27.8%、27.0%和28.6%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.79亿元、2.26亿元和2.89亿元，归母净利润同比增速分别为32.5%，26.3%和27.6%。2025-2027年PE分别为26.1倍、20.6倍和16.2倍，对应PEG分别为0.80、0.79和0.59，给予“买入”评级。
    内窥镜海外业务困境反转，国内整机业务渠道布局有望带来快速放量
    荧光内窥镜业务持续放量。公司深度绑定史赛克，随着史赛克1788渗透率持续提升，公司订单量有望逐步增加，我们预计公司内窥镜镜体和光源25年会有明显增长。且公司国内整机业务24年已成功搭建渠道，随着海泰新光新一代荧光除雾内窥镜摄像系统N7804K的发布，以及国内“以旧换新”政策对院端采购的支持，公司国内整机业务有望迎来快速发展。
    公司未雨绸缪，提前布局海外产能，降低关税的影响
    公司未雨绸缪布局美国和泰国工厂，通过协调境内和境外工厂的生产分工有效降低关税的影响。针对美国对华关税的风险，公司在几年前就开始了海外布局。在这次对等关税发生之前，公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，我们认为公司与客户会形成相应方案。
    风险提示：
    公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。