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1300750宁德时代国信证券增持-263.07-14.5217.8721.242025-08-01报告摘要

2025年中报点评:动储电池出货快速增长,产能扩张稳步推进

宁德时代(300750)
    核心观点
    公司2025H1实现归母净利润304.85亿元,同比+33%。公司2025H1营收1788.86亿元,同比+7%;实现归母净利润为304.85亿元,同比+33%;毛利率为25.02%、同比+1.8pct;净利率为18.09%,同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82亿元,同比+8%、环比+11%;实现归母净利润165.23亿元,同比+34%、环比+18%;毛利率为25.58%,同比+1.94pct、环比+1.17pct;净利率为18.59%,同比+2.86pct、环比+1.04pct。
    公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%,同比+0.6pct。公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh,同比增长超30%;其中Q2出货量约115GWH,环比增长近13%。公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct;单位毛利约0.135-0.140元/Wh,单位毛利微降。展望后续,下游应用场景进入传统旺季,公司产能利用率有望稳中有升,进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。公司储能业务快速增长,盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH,同比增长近30%;其中Q2储能电池出货量约为32GWh,环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct;盈利能力表现稳健。公司产能扩张加速,全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh,产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下,公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末,公司产能690GWh、在建产能235GWh,总规划产能(现有产能+在建产能)为925GWh,较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局,德国产能持续爬坡提效,匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。
    公司加快构建换电生态。截至2025年7月底,公司乘用车换电站已建成400多座,重卡换电站已建成约100座。此外,公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型,并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。
    风险提示:新能源车销量不及预期;储能需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;贸易保护主义和贸易摩擦风险;海外产能建设进展不及预期。投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元,同比+31%/+23%/+19%,EPS为14.52/17.87/21.24元,动态PE为19.1/15.5/13.0倍。

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