聚灿光电2025年半年报点评：募投产能释放，第二增长曲线明确

聚灿光电(300708)
    事件：公司披露2025年半年报。2025年上半年公司实现营收15.94亿元，同比增长19.51%：归母净利润1.16亿元，同比增长3.43%：扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长8.12%，经营性现金流净额3.97亿元，同比增长63.07%。
    聚焦主业，产销两旺。2025年上半年公司毛利率为13.76%，同比下降0.84pct；净利率为7.34%，同比下降1.14pct。25年上半年期间费用率4.85%，同比增加0.26pct。整体业绩符合预期，第二季度公司实现营业收入8.63亿元，创单季度营业收入历史新高。随着募投项目产能的持续释放，公司在产品策略、产品结构、产品布局、客户服务、直显推广等方面取得突破性进展，得益于市场需求的敏锐洞察、营销策略的精准匹配，以Mini直显、车用照明背光等为代表的高端产品占比持续攀升，产品结构不断优化。产销两旺营运强劲，主营业务发展稳健，登加营运效率优化，推动经营活动现金流量净额大幅提升。
    募投产能持续释放，第二增长曲线明确。为提升红黄光与蓝绿光芯片在应用中的协同能力，公司开辟业务第二增长曲线，全力推进“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”。当前月产能10万片的生产设备基本到货，部分工序设备处在调试阶段，产能正处于快速爬坡期。随着募投项目产能的持续释放公司成功实现从单色系向全色系LED芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域。全色系产品矩阵、强有力品牌效应，对于公司提升市占率、巩固市场地位、拓展利润增长点具有积极推动作用，第二增长曲线明确。
    传统升级，新应用拓展，市场稳步增长。LED照明二次替换需求将超越首次替换及新装需求，叠加城市化进程加快与市政亮化需求增长，预计到2028年LED照明市场中的需求将有约78%源自二次替换，成为照明市场增长的引擎国内层面“以旧换新”、三千亿特别国债等政策推动终端需求扩容，Mini/MicroLED、车用LED、农业照明及UV/IRLED等新兴领域成为核心增长引擎MiniLED作为电视市场高端技术代表，出货量增速显著。新能源汽车快速幅起，车载应用快速起量。龙头企业加速向高附加值业务转型，在细分应用领域深耕细作，Mini/MicroLED、农业照明、车载照明、教育照明、UV/IRLED等应用领域不断开拓，市场规模稳步增长。
    投资建议：预计公司2025至2027年实现分别实现营收33.19/37.67/43.73亿元，同比增长20.27%/13.51%/16.07%，归母净利润为3.02/3.52/3.92亿元，同比增长54.5%/16.51%/11.45%，每股EPS为0.45/0.52/0.58元，对应当前股价PE为27.7/23.78/21.33倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。