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1002028思源电气天风证券中性65.7468.62-4%2.663.253.972024-09-24报告摘要

电力设备龙头企业,国内+海外市场齐头并进

思源电气(002028)
    公司概况: 一二次设备覆盖齐全的输配电龙头企业,海外市场积极开拓
    公司于 93 年成立, 目前已具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发制造能力。
    除国内业务外,公司出口业务已遍布 100 多个国家和地区, 主要包括拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东、 欧洲、 东南亚等地区, 2019-2023 年海外年度订单金额分别达到 16.0/15.0/22.5/29.9/40.1 亿元, yoy+18.0%/-6.3%/+50.0%/33.0%/34.0%,除 2021 年以外公司海外订单持续快速增长。
    业绩层面, 得益于开关类业务收入持续增长、海外市场增速较快, 公司2020 年-2024H1 营收分别为 73.73/86.95/105.37/124.60/61.66 亿元,yoy+15.6%/17.9%/21.2%/18.2%/16.3% , 归 母 净 利 润 分 别 为9.33/11.98/12.20/15.59/8.87 亿元, yoy+67.4%/28.3%/1.9%/27.7%/26.6%。
    主营业务: 除组合电器、隔离开关等产品外,业务开拓至超级电容
    公司主要产品包括组合电器(包括 500KV GIS 产品,持续研发 800、1000KV GIS 产品)、隔离开关( 适用于 750kV 及以下线路)、断路器、 互感器&电抗器等线圈类产品、 SVG 等无功补偿类产品。近年公司在国网招标中份额呈现提升趋势。
    公司从 2018 年开始在超级电容领域布局,推动其在新能源汽车、工业自动化领域的应用, 已进入 GM/Audi/Benz/Volvo/Stellantis 等欧美知名车企及极氪/路特斯/吉利/奇瑞/广汽/长城/上汽/集度等国内车企下一代 EV 架构电源类部件研究,定点多项平台产品。
    下游层面:国内特高压、海外电网投资加速,有望带动行业需求提升
    1、 国内市场: 我们预计, 24-25 年将进入特高压项目投运高峰期,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长,进而带动公司输配电产品收入增长。
    2、 海外市场: 全球主要经济体加快电网投资节奏,跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一,当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。
    盈利预测与估值:
    我们看好公司未来有望受益全球新能源转型带来输配电投资增长,带动相关电力设备需求提升;同时公司自身市占率有望持续增长、特高压产品有望实现突破带来增量。我们预计公司 24-26 年营收分别达 156.02、190.97 、 227.84 亿 元 , yoy+25.2%/22.4%/19.3% , 归 母 净 利 润 分 别 为20.63、 25.20、 30.72 亿元, yoy+32.3%/22.2%/21.9%。
    我们选取电力设备行业中涉及国内一二次电力设备产品、或同样有出海业务的国电南瑞、许继电气、华明装备、神马电力作为可比公司,根据WIND 一致预期,可比公司 2024 平均 PE 24.7X,我们给予公司 24 年24.7X 估值,目标价 65.74 元, 首次覆盖, 给予“持有”评级。
    风险提示: 政策性风险;市场风险;汇率风险;海外子公司管理风险;海外 EPC 工程项目风险; 文中测算具有一定的主观性,仅供参考。

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