行业景气抬升，业绩弹性将显现

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    三星发布涨价通知，1Q24起针对高阶CIS产品平均价格调升25%。经历了数个季度的消费电子景气下行、去库存后，目前行业终于迎来景气攀升阶段。公司作为CIS本土龙头，3Q23营收、利润同比环比均大幅改善，同时由于存货已基本回归正常水位，高价晶圆产品对于盈利能力的压制作用也将消除，经营拐点进一步确认。
    展望未来，公司不断加快研发步伐，OV64系列产品打开中阶市场后，OV50H成功在小米14等高阶安卓机型主摄实现卡位，未来伴随国产替代的持续推进，国内终端厂商将进一步加大对本土IC产品的支持，多摄像头应用均有机会采用国产传感器，公司市场空间也随之打开。预计2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。
    中国手机市场回暖、三星提价利好CIS景气回升：2023年9月，中国市场手机出货量3328万部，同比增长59%，环比增长75%，下游手机行业景气复苏基本确认。同时近期三星向客户发布涨价通知，1Q24开始针对32M画素以上的高阶CIS产品，平均有25%的涨幅，个别产品涨幅达3成。我们认为随着中国手机市场销量的复苏，三星提价将有助于下游客户加速建立库存，将进一步驱动CIS需求的恢复。
    3Q23营收、利润同比环比均显着改善，业绩拐点确认：2023年前三季度公司实现营业收入151亿元，同比下降2%。实现净利润3.7亿元，同比减少83%。其中，3Q23公司实现收入62亿元，同比增44%，环比增38%，当季营收已近历史高点；实现净利润2.2亿元，同比环比均实现扭亏，业绩拐点确立。从毛利率来看，受到高价存货的影响，3Q23公司综合毛利率21.7%，同比虽下降6.7个百分点，但环比提升4.5个百分点。从存货情况来看，截止3Q23，公司存货75.5亿元，环比继续下降23%，较上年同期下降46%，库存水平已基本回到合理水平，后续随着行业景气回升，公司盈利将显着改善。
    盈利预测：预计公司2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。
    风险提示：手机需求不及预期。