AIDC压缩机、半导体真空泵打造新成长曲线

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2025年上半年营收同比下降18.86%，归母净利润同比下降42.90%。公司2025年上半年实现营收14.89亿元，同比下降18.86%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降42.90%。2025年上半年毛利率/净利率分别为35.02%/17.29%，同比变动-5.43/-7.26个pct。费用方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.89%/6.32%/1.72%，同比变动-0.36/+0.85/+1.63/+3.10个pct。其中，财务费用大幅增加主要系本期产生约3228万汇兑损失。单季度看，2025Q2营收8.83亿元，同比下降18.69%；归母净利润1.39亿元，同比下降54.43%。业绩下滑主要受光伏真空泵业务拖累，压缩机业务受益于数据中心等领域需求拉动实现增长。
    制冷压缩机有望受益AIDC发展，打开新成长空间。2025年上半年压缩机业务实现营收10.77亿元，同比增长12.21%；毛利率为34.79%，同比提升0.94个pct。制冷压缩机方面，商用中央空调市场面临下行压力，但受益数据中心发展，公司制冷压缩机实现稳健增长。展望未来，公司积极布局数据中心领域，产品涵盖螺杆式、磁悬浮离心式，客户包括申菱、台湾东元、海尔、美的，未来随着数据中心发展，公司有望充分受益，成为数据中心压缩机龙头。空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。
    光伏真空泵有望企稳，半导体真空泵国产替代空间广阔。2025H1真空泵营收2.76亿元，同比下降60.12%；毛利率为36.37%，同比下降9.84个pct，下滑主要系国内光伏行业下行所致，目前光伏真空泵已处于底部，有望企稳回升。半导体方面，全球半导体真空泵市场主要由外资品牌主导，国产化替代空间广阔。公司已完成适用于不同制程的PMF、PDM、iPH三大系列半导体专用干式真空泵，产品已通过部分国内芯片制造商的认可并开始批量供货，业务涵盖新产线扩产及存量市场的汰旧换新，严苛制程领域，公司在薄膜沉积、刻蚀已通过部分设备商验证，半导体业务有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，但AIDC行业有望打开新成长空间，我们下调2025-2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.08/7.16/8.13亿元（2025-2027原值为7.00/7.20/7.75亿元），对应PE23/20/17倍，维持“优于大市”评级。