2025年第一季度收入同比增长4%，公司经营状况企稳

巴比食品(605338)
    核心观点
    巴比食品2025年第一季度收入同比增长4%。巴比食品公布2025年第一季度业绩，2025Q1实现营业总收入3.70亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润0.37亿元，同比减少6.13%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长3.33%。
    单店保持改善趋势，并购贡献增量。2025Q1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。2025Q1特许加盟收入同比+2.7%，剔除青露并表原有门店收入虽然仍存压力，但是单店营收缺口环比减少趋势延续；团餐业务收入同比+11.7%，主因新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快。2025Q1末公司门店数量净增501家至5644家，其中并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献504家。
    盈利能力维持稳定。2025年Q1公司毛利率约为25.5%，同比略降0.4pct，主因季节性收入规模波动叠加武汉工厂折旧摊销增加。公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率同比下降1.0/0.1pct至4.1%/7.5%。公司2025Q1实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增加3.33%，扣非归母净利率约10.5%，盈利能力保持稳定。
    内部展店企稳，收购项目依序落地。巴比品牌2025年计划新开门店1000家，闭店率虽在短期维持较高水平，但预计随单店收入修复后有所缓解。另外，公司于2025Q1内完成南京青露无双90%股权及巴比九江75%股权收购并纳入合并报表范围，体现公司在并购整合方面的执行力。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入18.3/19.9/21.4亿元，同比增长9.4%/8.6%/8.0%；2025-2027年公司实现归母净利润2.5/2.7/3.0亿元，同比-8.6%/+8.0%/+8.1%。预计2025-2027年公司实现EPS1.01/1.09/1.18元，当前股价对应PE分别为18.5/17.1/15.8倍。维持中性评级。