2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。
    费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。
    盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。