三季报点评：三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收111.11亿元，同比+6.34%；实现归母净利润45.03亿元，同比+43.34%。公司于25Q3实现营收43.30亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。公司三季度业绩环比明显增长。
    氯化钾：前三季度，氯化钾产量为326.62万吨，销量为286.09万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为96.49/102.49/127.64万吨，Q3环比+24.54%，销量分别为89.11/88.68/108.30万吨，Q3环比+22.12%。价格方面，隆众资讯数据显示，西部地区氯化钾(60%粉)25Q1/Q2/Q3市场价分别为2809.7/2843.5/3193.9元/吨，价格稳中有升。
    碳酸锂：前三季度，碳酸锂产量为3.16万吨，销量为3.15万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为8514/11486/11600吨，Q3环比+0.99%，销量分别为8124/12476/10900吨，Q3环比-12.63%。价格方面，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂25Q1/Q2/Q3市场价分别为7.52/6.51/7.32万元/吨，锂价于三季度触底反弹。
    实控人增持彰显信心：三季度，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持2.48亿股(占总股本4.69%)；增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87亿股股份，占总股本比例达29.99%。
    4万吨锂盐项目投料试车：今年9月28日，4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。
    上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为169.93/186.62/201.49(原预测157.82/169.33/181.90)亿元，同比增速12.3%/9.8%/8.0%；归母净利润分别为67.81/74.51/81.04(原预测53.52/58.00/63.25)亿元，同比增速45.4%/9.9%/8.8%；摊薄EPS为1.28/1.41/1.53元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。