深度报告：国内宠物行业先行者之一 持续提升内力

天元宠物(301335)
    投资要点：
    公司系国内宠物行业先行者之一。国内宠物行业在上世纪九十年代尚处于起步阶段，自2010年左右才迎来快速发展。公司创业团队于1998年便开始从事宠物行业，创业初期以宠物窝垫与猫爬架为主要产品，率先进入国际宠物市场。随着市场覆盖、客户数量、团队规模及开发能力的积累与提升，公司逐步将产品品类拓展至宠物玩具、宠物服饰、宠物日用品、电子产品及宠物食品等多品类宠物产品。经过长期、广泛的客户开发与合作服务，公司逐步积累了具有行业先发优势、覆盖全球宠物市场的优质客户资源。公司合作客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，其中包括多家国际知名的大型连锁综合商超、专业宠物产品连锁企业及电商企业。
    全品类覆盖。针对销售宠物用品的综合零售商超、专业连锁企业及线上电商企业等下游客户普遍倾向于进行一站式、多频次、多品类的产品采购，公司逐步建立了基本覆盖全品类宠物用品的设计开发能力。经过二十余年的发展积累，公司逐步建立了一支覆盖品类广、市场响应快的产品开发团队。目前公司产品主要包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子用品、宠物服饰、宠物牵引用具等宠物用品与宠物食品，实现了对宠物居住、饮食、玩耍、服饰、清洁、出行及人宠互动等多场景、全品类产品的广泛覆盖。
    持续开拓境内外市场。公司主要通过向境外大型连锁零售商、专业宠物产品连锁店以及线上电商平台贴牌销售的方式进入境外宠物市场。公司境外销售以美洲、欧洲、澳大利亚和日本等国家和地区为主。公司通过持续参加展会向客户展现公司最新产品，并通过与客户不断进行市场趋势、产品样式、功能开发等情况的交流，与客户形成了广泛、深入的合作关系，积累了一批优质的下游客户。针对国内市场，公司制定了线上与线下并重的销售模式，并在原有宠物用品的基础上增加了宠物食品业务，对境内业务采取了以食品带动用品拓展国内线上与线下渠道、促进宠物食品与宠物用品协同销售的发展策略。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.68元和0.80元，对应PE分别为36倍和31倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内市场增速更快，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物行业先行者之一，全品类覆盖，持续开拓境内外市场，已具备一定竞争优势，未来发展可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示。汇率波动、境外市场环境变化的风险、竞争加剧、境内外市场开拓等风险。