拟现金收购荆宜高速85%股权，2026年股息率有望提升

四川成渝(601107)
    投资要点：
    事件：四川成渝发布全资子公司收购荆宜公司85%股权暨关联交易公告，拟以现金24.09亿元收购蜀道创投所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权。
    荆宜高速盈利稳健，如现金收购落地股息率有望进一步提升。1）根据公司公告，荆宜高速全长约95km，是“湖北省骨架公路网”规划“六纵五横一环”骨架的主要“一横”，起于荆门市掇刀区、东宝区和宜昌市的当阳市、夷陵区、猇亭区。收费期限到期日为2038年3月13日，距评估基准日2025年7月31日，尚有12.67年运营期，根据《收费公路权益转让办法》，收费权价值评估应采用收益现值法，以收益法测算，荆宜高速股东全部权益在评估基准日的市场价值约为28.35亿元。2）从近3年经营数据看，荆宜公司通行费收入变化不大，净利润变化主要为外部借款额下降使财务费用降低，从而带来净收益增长，2024年及2025年1-7月，荆宜高速净利润约为1.92亿及1.49亿元。3）此次收购包含业绩承诺，根据合同约定，2026-2028年标的扣非净利润不达2.35、2.47、2.70亿元，将在当年进行足额现金补偿。如此次现金收购顺利落地，2026年起公司股息率有望进一步提升。
    “大集团+小公司”战略，资源整合下成长空间广阔。作为蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，公司依托蜀道集团的雄厚资源实现发展。蜀道集团作为省级国企，资产规模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11400公里和6700公里。蜀道集团业务涵盖公路、铁路的投资建设运营及相关多元产业，旗下路产资源丰富，未来存在较大的协同空间。
    盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到此次收购或于2026年落地，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.1/19.6/21.7亿元，当前股价对应的PE分别为11.8/9.7/8.8倍，以60%分红比例测算，对应股息率约为5.1%/6.2%/6.9%，维持“买入”评级。
    风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。