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1688778厦钨新能太平洋买入-45.74-1.581.832.112025-07-11报告摘要

主业稳健,新技术领先

厦钨新能(688778)
    事件:
    2025年1-5月,厦钨新能源材料股份有限公司(以下简称“公司”)新能源材料产品实现销量约为4.76万吨,同比增长约20.95%,其中,钴酸锂销量约为2.23万吨,同比增长约53%;三元材料(含磷酸铁锂及其他)销量为2.36万吨,同比增长约2%,磷酸铁锂连续数月出货达千吨级,销量同比实现显著增长。
    核心观点:
    技术领先,电池材料种类齐全。公司在电池材料领域有二十余年的营业经验,持续的研发投入和自主创新,产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、钠电材料、固态电池材料以及氢能材料等。钴酸锂:电压等级已突破4.53V,能量密度和快充性能领先,在消费电子领域占据绝对主导地位,2024年实现销量4.62万吨,同比增长33.52%,连续多年全球第一。三元材料:公司率先实现高电压Ni6系大规模应用,并在高功率、高镍等细分领域保持技术优势,使得电池可以通过针刺实验,不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域,2024年实现销量5.14万吨,同比增长37.45%。磷酸铁锂:公司通过水热法工艺优化锰铁分布,解决低温性能差和分布不均等问题,产品适用于动力及储能市场。钠电正极材料:布局早,具备业内领先的层状氧化物和聚阴离子技术,为未来储能及低速电动车市场提供差异化解决方案。2024年贮氢合金销量0.39万吨,同比增长3.73%,连续十六年产销量全国第一。
    多种材料产能持续增长。为满足市场需求,提高公司市场份额和竞争力,公司积极推进产能建设,截止2024年底,公司规划和已经建成的产能规模大,法国4万吨三元材料及前驱体项目是公司全球化的重要一步,已经成立合资公司在推进中。海璟基地IPO募投年产4万吨锂离子电池材料产业化项目已经建成,募投新建年产3万吨锂离子电池材料主体结构已完成,综合车间(年产能规划15,000吨)项目在调试,全部建成后海璟基地产能达到8.5万吨。宁德7万吨锂离子电池项目C、D车间主体结构已基本完成,届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨。另外还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地年产4万吨三元前驱体项目都在推进中。
    高端产品持续突破。随着社会的进步,新事物不断涌现,如eVTOL、人形机器人等,叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛,半固态/固态电池的研发和产业化进程加快。在固态电池领域,公司重布局正极材料和电解质:匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货;硫化物路线固态电池的正极材料方面,公司与下游客户在技术研发上保持密切的交流合作;在固态电解质方面,公司凭借深厚的技术沉淀,开发出新的硫化锂合成工艺。此外,公司补锂剂等前沿技术领域亦取得实质性进展,完成高稳定性补锂材料的开发,并实现批量供货。同时,研发NL全新结构正极材料,具有结构更稳定,层间距更宽,能量密度和倍率性能更高等特点,未来市场空间广阔。
    投资建议:公司是国内领先的锂电池材料和储能材料企业,凭借多年的技术研发和持续的投入,在高电压产品和新品开发处于行业领先地位。我们预测,公司2025-2027年的EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元,对应当前PE分别为30倍、26倍和22倍,看好公司的发展前景,给予“买入”评级。
    风险提示:(1)消费需求不佳,影响市场需求;(2)行业竞争激烈,注意商品价格变化;(3)新品开发和验证周期长,存在不确定性。

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