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1601916浙商银行国信证券中性-3.15-0.550.570.612025-09-02报告摘要

2025年半年报点评:规模保持扩张,净息差收窄

浙商银行(601916)
    核心观点
    营收增速环比回升。公司上半年分别实现营收、归母净利润332.48亿元、76.67亿元,分别同比下降5.76%、4.15%,增速较一季度分别回升1.31pct、下滑4.76pct。公司上半年年化加权平均ROE为8.68%,同比下降0.97pct。从业绩增长归因来看,主要是净息差拖累营收增长,不过公司资产增速稳健,另拨备反哺利润趋势有所增强。
    规模保持扩张,信贷主要由对公驱动。公司上半年总资产同比增长3.08%至3.35万亿元,资产增速较一季度回落5.82pct。资产端,上半年贷款(不含应计利息)同比增长4.20%至1.88万亿元。上半年累计新增信贷投放304.06亿元,分项来看,对公/个人/票据贷款分别投436.17/-125.90/6.03亿元,结构上主要由对公拉动。结合公司2023年上半年、2024年上半年分别新增信贷投放1269.41亿元、954.19亿元,今年上半年新增信贷投放规模有所回落。6月末,公司贷款、存款(均不含应计利息)分别较年初增长1.68%、7.46%。6月末,公司核心一级资本充足率8.39%,较一季度回升0.01pct。净息差收窄。公司上半年披露的净息差1.69%,较一季度下降7bps,较去年全年微降2bps。资产端,上半年生息资产平均收益率同比下滑47bps至3.47%,其中贷款收益率同比下降60bps至4.02%。负债端,上半年计息负债平均成本率同比下降38bps至1.95%,其中存款成本率同比下降31bps至1.88%。受制于净息差收窄等因素,公司上半年利息净收入230.46亿元,同比下滑2.52%,增速较一季度下滑3.90pct。
    非息收入同比下降。公司上半年非利息净收入同比下降12.33%至102.02亿元。其中,手续费及佣金净收入同比下降17.64%至22.93亿元;投资收益同比增长16.51%至65.13亿元,呈现回稳趋势。
    资产质量稳定。公司6月末不良贷款率1.36%,较3月末下滑0.02pct;拨备覆盖率169.78%,较3月末下降1.43pct。6月末关注率2.50%,较去年末提升0.10pct;逾期率2.12%,较去年末提升0.31pct,前瞻性指标有所波动。
    投资建议:公司整体基本面表现稳定,由于规模增速下滑及息差边际收窄等因素,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润为155/160/170亿元,对应同比增速为2.3%/3.3%/6.4%;摊薄EPS为0.55/0.57/0.61元;当前股价对应的PE为5.6/5.4/5.1x,PB为0.46/0.43/0.40x,维持“中性”评级。
    风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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