高能环境2025年中报点评：产能释放促增长，资源化板块弹性显现

高能环境(603588)
    事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收67.00亿元，同比-11.20%，实现归母净利5.02亿元(扣非4.54亿元)，同比+20.85%（扣非同比+10.24%）。25H1实现经现净额3.47亿元，同比增长214.01%；ROE(加权)5.40%，同比增加1.03PCT。
    产能释放、金属涨价是盈利增长的主因。报告期公司营收下降的原因，主要是报告期，江西鑫科、重庆耀辉等项目进行工艺改进和优化，影响了相关资源化产品的生产和销售；同时工程板块聚焦优质订单，也使得工程收入有所下降。而报告期净利实现20.85%同比增长，主要是因为金昌高能产能提升，盈利大幅增长，同时报告期金属价格持续上涨。
    固危废资源化：产能进入释放期、弹性开始显现。25H1公司危固废资源化板块实现营收52.05亿元，同比下降8.30%，毛利率提升4.65PCT至13.41%。目前公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，项目覆盖江西、甘肃、广东、湖北、重庆等地，资源回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等多种金属，形成了铜、铅、镍三种工业废料的既相对独立、也可协同合作的金属资源化综合回收闭环，实现资源回收利益最大化。报告期公司通过调整经营策略，优化产品结构、改进工艺、精益运营管理等方法，实现了盈利能力的显著提升，未来随着江西鑫科、金昌二期、珠海新虹、重庆耀辉等项目投产或技改完成投入运营，公司协同能力、优化空间将进一步提升，从而打开业绩长期增长空间。
    环保运营：经营稳健、盈利能力强。25H1公司环保运营板块实现营收9.04亿元，同比增长2.31%；毛利率49.71%，同比提升2.56PCT。公司目前在手运营13个垃圾焚烧项目合计日处理能力11000吨/日，未来公司将通过供气改造、参与绿电市场、优化内部管理等方式不断降本增效，提升项目盈利能力。
    环保工程：战略转型，聚焦优质项目。25H1公司环保工程板块实现收入5.92亿元，同比下降40.04%，毛利率12.35%，同比下降4.26PCT。公司战略上降低环保工程收入占比的同时，工程业务也在谋求转型，服务对象从以政府客户为主逐步转向大企业客户；业务模式由单一工程承包向“工程承包+运维服务”方向拓展。同时，公司精选优质项目，加强回款，优化了现金流结，减少了坏账风险。
    投资建议：鉴于金属价格上涨及公司产能释放，我们上调公司的的盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.99、10.01、11.80亿元，对应PE12.47x、9.95x、8.44x，公司金属资源化板块业绩弹性大，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。