年报及一季报点评：24Q1收入高基数下降速，静待新品驱动

百润股份(002568)
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    公司发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入32.64亿元，同比增长25.85%；归母净利润8.09亿元，同比增长55.28%；扣非净利润7.79亿元，同比增长60.08%。其中单Q4实现营业收入8.07亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.44亿元，同比下降33.37%；扣非净利润1.29亿元，同比下降36.87%。2024Q1实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%；归母净利润1.69亿元，同比下降9.80%；扣非净利润1.61亿元，同比下降13.79%。
    2023年强爽表现亮眼，带动全国化加速推进
    2023年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精/其他业务收入分别同比增长27.76%/13.18%/12.35%至28.84/3.17/0.63亿元，其中香精业务量/价分别同比+7.61%/+5.18%，预调鸡尾酒收入占比提升1.33pct至88.36%。公司推进“358”品类矩阵建设，其中强爽系列8度零糖零嘌呤新品受消费者喜爱、终端覆盖率快速提升，强爽高增带动公司全国化进程加速，2023年华东大本营收入占比下降9.35pct至33.38%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长42.17%/47.29%/58.09%至9.26/6.00/5.85亿元，占比分别提升3.25/2.68/3.66pct至28.36%/18.39%/17.93%。全国化推进下公司线下渠道表现亮眼、占比提升至85.97%，具体来看，2023年线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入27.51/3.85/0.64亿元，分别同比+42.36%/-28.67%/-0.92%.2024Q1公司收入延续增长，同比增长5.51%至8.02亿元。
    费用投放节奏调整影响24Q1利润率，全年业绩有望保持良好增长2023/2024Q1公司毛利率分别同比+2.92/+2.87pct至66.70%/68.32%，费用率分别-3.21/+10.51pct至30.94%/38.69%，带动归母净利率分别+4.70/-3.59pct至24.80%/21.13%。其中2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+8.77/+1.33/+0.18/+0.23pct至29.41%/5.85%/3.00%/0.43%。销售费用率提升主要系公司以“龙罐”为抓手调整全年费用投放节奏、加强品牌营销，我们预计全年广告费率规划合理，一季度投放占比提升有助于公司进一步扩展强爽系列的消费者粘性、持续打造“358”品类矩阵，有望带动全年业绩保持良好增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.34/43.65/51.84亿元，同比增速分别为14.42%/16.88%/18.76%，归母净利润分别为9.28/11.35/13.79亿元，同比增速分别为14.70%/22.28%/21.45%，EPS分别为0.88/1.08/1.31元/股，3年CAGR为19.43%。鉴于公司强爽持续放量推进358产品矩阵建设与全国化扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价24.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：强爽增长不及预期；市场竞争格局变化；费用控制不及预期