多维度增长，被遗忘的“白富美”东方精工将迎来价值重塑

资本市场上，像贵州茅台、宁德时代等所处行业居于领头羊地位，同时投资价值又能够得到充分体现的企业，凤毛麟角。

然而，同样在智能制造行业做到国内第一，全球第二的这家公司却没远未享受到投资人的“青睐有加”。它虽然处于行业顶端，却被贴着“传统”、“不赚钱”的特质标签，股价长期与公司真实业绩及业务能力相背离。

它，就是东方精工，一家行业智能装备制造龙头企业。

难道东方精工的投资价值进入洼地了吗？答案显然不是。就现实而言，投资者对东方精工的认知存在着重大偏差，东方精工能够成为智能装备行业的先行者，必然有其过人之处。

连续12年营收净利稳定双数增长

东方精工的成长历程如同一个“优等生”。

1996年，唐灼林、唐灼棉两兄弟在佛山成立东方精工，注册资本仅300万、员工数量不足百人。尚在“襁褓”中的东方精工依靠印刷机起家，谁又能想到，时至今日，那时的小作坊已经成长为一家注册资本12.4亿元、员工数量超2000人的全球性企业了。

2011年，东方精工(002611.SZ)在深交所中小板成功上市。自上市后，经历过行业的跌宕起伏，东方精工实现连续12年主营业务收入保持稳健增长，复合增长率为24.13%，扣非归母净利润复合增长率为17.43%。

数据来源：财报及研报(注：剔除2017-2019年普莱德贡献的营收)

近日，东方精工再度传来捷报。2023年上半年，公司录得营收20.83亿元，同比增长35.62%，归母净利润2.06亿元，同比增长39.10%。

在历年业绩增长的同时，东方精工在同行业中也是一枝独秀。在行业利润增速放缓的背景下，公司仍旧表现出强大的盈利能力，近四年来，东方精工扣非归母净利润领跑行业。

而与高速增长业绩不符的是，东方精工目前的动态市盈率仅有12倍(截止8月21日收盘数据)，相较京山轻机(34倍)、中亚股份(35倍)等，公司的成长价值尚未完全得到体现。

数据来源：公司财报及wind终端

那么，东方精工是如何保持十多年连续增长呢？

这秘诀来源于“过硬”的产品品质。

东方精工深耕智能包装设备行业30年，在瓦楞纸装备制造和印刷机产业链布局全面，产品品质深受海内外客户认可。

在国内，东方精工的产品致力于走中高端路线，生产出来的产品在零部件的精度、质量等多方面都要明显优于同行。即使东方精工的价格比同行公司贵，产品也深受客户青睐。因其质量可靠、使用寿命长，东方精工的二手设备在市场上非常抢手，转卖价格也遥遥领先同类型产品。

东方精工在营收“稳”健增长的基础上，还对费用进行“精”细化管理。

在费用管理上，东方精工进行全面预算管控，对各部门进行成本管控提前规划预算并适时调整。2022年，公司销售费用率4.7%，同比下降0.6个百分点。

从近5年数据来看，东方精工经营性现金流始终保持稳定。2023年上半年，公司经营现金流净额1.91亿元，同比增长25.74%；资产负债率39.94%，同比下降0.43个百分点。

数据来源：年报(注：剔除2017-2019年普莱德部分)

外延式并购，实现全产业链布局

东方精工不仅财务表现“稳”和“精”，而且产业链上布局“全”。

“印刷机”业务显然不足以支撑东方精工上市后坐上行业龙头位置，东方精工不再局限于印刷机设备制造，而是进行产业智能化升级，向智能制造装备领域迈进。在国内瓦楞纸包装装备领域，东方精工是产业链布局最完整、最全面的企业。而东方精工的“全”和业务并购是分不开的。

上市以来，东方精工聚焦智能装备行业，通过资本收购全球优质产品标的，收购Fosber集团更是为其打开了发展新空间，奠定瓦楞纸行业龙头优势地位。

Fosber集团创建于1978年，在全球瓦楞纸板生产线领域排名第二，享有很高的品牌知名度。2013年，Fosber集团过得并不尽人意，既无合适的接班人，又缺乏创新和发展新动力。此时，全球“巨头”BHS不仅欧美市场发展良好，亚洲市场也有一定份额，而Fosber集团在亚洲市场却几乎是一片空白。

对于Fosber集团来说，要想追赶竞争对手，稳固市场地位而不被“蚕食”，拓展新市场便是不错的选择。

东方精工看准时机向Fosber集团抛出橄榄枝，提出并购协议，这无疑既能解Fosber集团的燃眉之急，又能联合东方精工拓展亚洲市场，于是双方一拍即合，顺利成交。2013年7月，东方精工以4080万欧元收购Fosber集团60%股权；2014年，东方精工再次启动收购程序，以3313.52万欧元收购Fosber集团剩余40%股权，交割完成后，Fosber集团成为了东方精工全资子公司。

当时，在中企跨海并购失败率极高的情况下，按照东方精工营收不足4亿，而Fosber集团销售额高达10亿元，在业内专家看来，这是一件“蛇吞象”的并购，并购后的整合难度可想而知，且效果可能会不理想，有极大可能会失败。

但是，东方精工打破了行业偏见。

通过收购Fosber集团，东方精工不仅实现了产业链的延伸，进一步深化智能包装设备板块的资源整合；同时，打入欧美市场，跻身全球行业头部位置，在国际上声名鹊起。对于Fosber集团来说，东方精工不仅帮他打通了亚洲市场，更重要的是，将合适的管理体系带入Fosber集团，在“中外企业文化融合”和运营管控体系上，双方达成一致，实现共赢。

并购后，Fosber集团的表现也相当不俗，2015-2022年年均营业收入复合增速约为16%、净利润年均复合增速为25%。2022年，Fosber集团意大利实现销售收入约2.01亿欧元，同比增长10%；美国地区实现收入约1.58亿美元，同比增长40%。意大利和美国地区的销售订单和销售收入均创下历史最高记录。

同时，东方精工还将Fosber集团的技术引入中国，成立Fosber亚洲。Fosber亚洲定位高端，主要服务于中国市场，以及东南亚、南亚、 中东、非洲等一带一路沿线国家，以及东欧、拉美的瓦楞纸包装行业客户。依靠中国在全球范围内工业门类最齐全、配套最完整的供应链优势，Fosber亚洲生产的瓦楞纸板线，整体零部件国产化率达90%左右。

2023年上半年，Fosber亚洲实现营业收入约1.6亿元，同比增长超过30%，2018上半年到2023上半年营收的年复合增长率约37%。值得关注的是，Fosber亚洲新瓦楞纸板生产线智能化工厂位于广东省佛山市松夏工业园区，占地约80亩，2023年初已举行奠基仪式。公司预计新工厂建成后，Fosber亚洲产能预计将增加2-3倍。

收购Fosber集团让东方精工尝到了强强联合的甜头，并购的步伐并未停止，先后收购了意大利EDF、西班牙Tiruna、BPAgnati和万德数科等，完善了全产业链各个节点的布局，延展了盈利空间。

值得一提的是，东方精工2015年收购的百胜动力正在分拆上市，于2023年1月顺利过会，距离上市只差临门一脚。

百胜动力的舷外机产品广泛应用于水上休闲运动、公务作业、军事作业三大领域。目前，百胜动力自主研发的 F115 四冲程大马力舷外机弥补了国内在大马力舷外机上的空白，打破了国际知名品牌日本雅马哈、美国水星在该功率段的长期垄断格局。

2023年上半年，百胜动力实现营收约4.14亿元，同比增长47%，其中舷外机整机 2.81 亿元，同比增长55%；实现净利润约5116万元，同比增长约67%。

无论是收购Fosber集团，还是合并百胜动力，所有的举措都是为了适应市场发展，抢占高地，那东方精工的下一个突破点又在哪里呢？

产业智能化升级打开近千亿成长新空间

每一次产业升级，都将赋予企业发展新动能。

现如今，我国前十大瓦楞纸箱企业合计市场份额低于10%，而美国前五大瓦楞纸箱企业占到国内市场份额超过70%，二者相比，我国瓦楞纸箱行业集中度仍偏低。2021年，国内规模以上纸包装企业CR5仅为14%，行业内低端中小型纸箱厂众多，竞争格局高度分散。

根据前瞻产业研究院预测，中国快递瓦楞纸市场规模未来几年将会继续增加，到 2025年预计将达到864亿元(2019-2025年CAGR约为15%)。

在多方因素的共同作用下，纸包装印刷行业向智能化发展已经是大势所趋。正是意识到这一点，东方精工2022年收购万德数科，以纸包装数码印刷设备为契机强势进入数码印刷领域。

万德数科是全球率先将高速喷墨印刷技术应用到瓦楞包装领域的数字印刷解决方案供应商。其数码印刷技术能够将电脑/手机文件直接印刷在瓦楞纸板、彩盒等各类包装纸上，一张起印，无需制版、拼版、校色，成品效果立即可见，即时纠错，可变印刷，按需印刷。

自2011年成立以来，万德数科设备远销东南亚、欧美、中东等80多个国家、设备总销量超1600台，市占率遥遥领先。

据研究机构Smithers Pira显示，在全球印刷品与包装领域，数字喷印市场规模2023年将达1090亿美元，2013-2023年CAGR近10%，数字喷墨印刷具有较大成长空间和发展潜力。

来源：2022年年报

与传统版印不同，数码印刷具备无需制版、生产周期短、按需印刷、可变数据(任意图案)印刷、节能环保等特点，能够解决小订单印刷痛点。

2023年上半年，万德数科实现营收6565万元，并表之前为东方精工的贡献收入仅有561万元；除此之外，万德数科新增订单约7900万元，同比增长60%。成为东方精工智能包装装备业务板块新的业绩增长曲线。

随着行业加速整合，小产能逐渐出清，行业集中度进一步提高，像东方精工这种产业布局全面、产能稳健扩张的头部企业盈利空间将进一步打开。

稳定扎实的全产业链业务能力加上百胜动力等新业务带来的未来增量，有如此“硬实力”的东方精工，如今还处于“养在深闺无人识”的状态，亟待撕下“传统制造业”的标签，向资本市场展现其“智能制造”的风貌。

在等风来的时间里，东方精工已经不断丰富自身羽翼，只待迎风展翅。