中国化学能否“乘风而起”？

近期，关于“打造中国特色估值体系”的讲话，让市场重新开始聚焦长期处于低估值的“中字头”央企，市值庞大的蓝筹股闻风而动，一些市值较小的央企股更掀起涨停潮。在这些央企中，有不少都是各行各业的佼佼者。而中国化学正是这些优秀上市公司的其中之一。作为化学工程建设领域的全球第一，中国化学的价值或许也在等待着市场的发现。

营收持续增长 估值已处历史低位

近年来，央企特别是工程建筑类央企，尽管大多每年营收十分可观，且有大额盈利，但普遍没能走出持续上涨的行情。究其原因，营收及利润无法保持稳定增长是重要因素。

而与其他央企工程建设工程公司相比，中国化学近年来营收、净利润增长较为稳定，三年来，公司净利润实现翻倍增长，营业收入与18年相比也增加七成左右。反观近期大幅上涨的中国交建，其2019、2020年净利润连续两年下降，2021年的净利润甚至比2018年还要低，而中国交建的营业收入的增长幅度也明显逊于中国化学。

2022年前三季度。中国化学营业收入达1206亿，同比增长33%，归母净利润37亿，同比增长28%。在今年上市公司业绩普遍承压的情况下，这份成绩已经是非常优秀的了。

横向对比同行业公司，由于中国化学主要建设标的为大型化工园区，与传统工程建设领域差距较大，直接选取国内其他普通工程建设公司进行对比略显生硬，因此选取美国化学工程领域巨头福陆与中国化学进行对比，数据如下表所示。

福陆在2022年《财富》美国500强排行榜中排名第259名，和中国化学同属化工能源领域的专业工程领域巨头，也是一家优秀的企业。从表中可以看到，中国化学的整体估值要显著低于福陆，特别是中国化学在净利润数倍于福陆的情况下，市值仅仅比福陆多出不到五成。在考虑建设规模、盈利能力和行业地位后，两者差距实际更加明显。

纵向对比中国化学历史估值，业绩虽然持续高增长，中国化学的估值却持续偏低，以11月28日收盘价8.23元计算，公司滚动市盈率仅为9.22倍。10年分位值为14.58(当前市盈率高于近10年14.58%的时间)，而公司市净率为0.99，股价更是跌破净资产。

综合比较来看，不考虑行业重大变化或较大系统性风险的情况下，目前中国化学的价格，向下空间已较为有限。

新材料项目即将放量 股权激励显示公司信心

如果说现有的主营业务及估值，扼住了中国化学的下跌空间，那么公司即将逐步放量的新材料业务，将有望开启公司新的增长空间。

己二腈是生产尼龙66的重要原料，尼龙66是一种热塑性树脂，机械强度和硬度很高，刚性很大。可用作工程塑料，机械附件如齿轮、润滑轴承，代替有色金属材料做机器外壳、汽车发动机叶片等，也可用于制合成纤维，用途十分广泛。

然而此前，己二腈生产技术一直被外企垄断。我国生产尼龙66相关的企业需要全数从国外进口己二腈才能进行后续工序。因此，生产尼龙66。英威达、巴斯夫、奥升德、旭化成等少数外企掌握己二腈制法，通过供应链控制了尼龙66的全球生产，导致国内企业在产业链上面临严重的卡脖子危机。

意识到这一问题的中国化学，经过多年自主开发，终于在2022年7月31日，在位于淄博的天辰齐翔尼龙新材料有限公司举行投产成功仪式。这标志着国内首套丁二烯法己二腈工业化生产项目一期关键装置(20万吨/年)顺利打通全流程，开车成功并产出优级产品。

相关人士预计，该项目预计一期投产后，可初步实现营业收入超100亿元，后续随着国产替代加速，以及尼龙66的应用场景不断扩大，该项收入有望持续高速增长。

在大国竞争中，自主创新能力的比拼是重要的一环，如己二腈这样的细分行业卡脖子问题还有很多。这些问题的解决需要大量的时间和投入，在这方面，央企无疑扮演着“挑大梁”的角色。可以说，己二腈的国产化突破不仅会为公司未来贡献大量的营收利润，更能体现出中国化学作为央企的独特优势。

此外，中国化学近期抛出的回购与股权激励计划，同样显示出公司对于未来发展的信心。

11月4日，中国化学完成了股票的回购，实际回购公司股份 59,960,026 股，占公司总股本的 0.98%，回购最高价格 9.34 元/股，回购最低价格 7.04 元/股，回购均价 8.5055 元/股，共使用资金总额 50,998.94 万元，值得注意的是，回购均价比11月28日收盘价，还要高出一些。

11月16日，中国化学则是完成了限制性股票激励计划授予登记。股权激励计划提出，向符合条件的491 名激励对象以4.81 元/股的价格授予6066 万股限制性股票。

这份股权激励计划中，要求2023-25 年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%(以2021年为基数)，也就是说，如果2025年公司的业绩不能做到连续三年平均复合增长大于15%，相关股东将无法被授予股权激励计划中的股票。因此，这份股权激励计划的完成，使中国化学的管理层的利益与上市公司业绩高度绑定，有助于管理层做出更多考虑公司长远发展的决策，进而有利于公司的长期发展。

估值偏低，新业务即将放量，股权激励高业绩要求又提供了未来三年的业绩保障，中国化学开启行情或许只差“一阵风”。而现在，风已来，中国化学未来能否乘风而起，我们拭目以待。