周二机构一致看好的十大金股

三峡水利(600116)：售电量价齐升 综合能源服务启动新成长

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：雷亚聪 日期：2022-01-18

事件：公司发布经营数据，2021 年公司全年发电量27.8 亿千万时，同比下降5.6%；公司全年实现售电量132.2 亿千瓦时，同比增长16.72%；售电均价为0.4388 元/千瓦时(不含税)，同比上升5.74%。受来水偏枯影响公司水电站全年累计发电量略有下降，下游用户用电需求增长带动公司全年售电量增长，同时受电价市场化改革以及电价联动机制影响，售电均价有所上升。

售电业务量价齐升，有望带动收入增长。截止到2021 年底，公司水电装机容量达74.6 万千瓦，较重组前27 万千瓦增加177.78%，业务覆盖重庆万州、涪陵、黔江、秀山、酉阳、两江新区及周边区域。2021 全年，公司累计完成发电量27.8亿千瓦时，同比下降5.6%；累计完成上网电量27.5 亿千瓦时，同比下降5.6%；累计完成售电量132.2 亿千瓦时，同比增长16.7%，售电均价0.4388 元/千瓦时，同比增长5.7%，预计售电量增长+售电均价增长将带动公司收入增长。2021 年全年实际售电量超额完成规划目标，按照公司十四五规划，2025 年实现售电量超过1000 亿千瓦时，其中市场化售电量超800 亿千瓦时，配售电业务将持续向好。

积极拓展市场化售电区域，综合能源服务开启新成长。公司目前已取得重庆、上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8 个省份的市场化售电资质，售电区域扩张显著，未来市场化售电空间已经开启。同时公司投资2 亿元成立“绿色产业发展”平台，围绕场景运营(市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)以及电力资产投资两大板块来拓展综合能源服务业务，各类相关业务共同赋能售电业务，拓展业务边际，未来成长空间广阔。

关停锰矿落后产能，产业升级转型。根据公司公告，目前公司已经完成对重庆锰业资产清理工作，公司预计本次资产处置将影响公司2021 年归母净利润1.3亿元，一次性计提后将对公司业绩造成一定影响，但属于非经常性损失，不会影响公司长期发展。同时公司积极应对减值冲击影响，已争取补偿6000 万元，以及加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.49/0.63/0.75 元，对应PE 为25X/19X/16X。维持“买入”评级。

风险提示：来水偏枯风险；电价波动风险；综合能源业务拓展不及预期风险等。

宁波银行(002142)：增长超预期 回调即是买入良机

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘超 日期：2022-01-18

预告：2021 年归母净利润同比增长29.67%

2021 年，宁波银行实现营收/归母净利润分别为527.21 亿/195.15 亿，同比分别增长28.24%/29.67%。年化ROE 为16.58%，同比增加1.68 个百分点。

2021 年末，不良贷款率0.77%，较上年末下降0.02 个百分点。拨备覆盖率达522.01%，较上年末增加16.42 个百分点。拨备贷款比4.03%，较上年末上升0.02个百分点。

宁波银行的营收和归母净利润的增速略超我们的模型预测。在2022 年以来的涨幅中，宁波银行位列A 股银行倒数第一(-5.04%)，主要是因为罗行长工作调整，导致市场担忧。多年的经营之后，成熟稳健的机构运转依靠的是市场化机制，而非个体。

从微观激励上看，对于新任行长而言，坚持正确的方向仍然是最优解，没有理由会大幅改变目前战略。我们认为，长期看，宁波银行的护城河不会发生改变；短期看，小微贷款+个人贷款+财富管理+高质量风控，仍是黄金组合。回调即是买入良机。

投资建议

预计2021-2023 年归母净利润分别为195.15/245.35/299.47 亿元，同比增长29.67%/25.72%/22.06%，对应EPS 分别为3.12/3.92/4.79 元。合理估值中枢3514 亿，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速逊于预期。

云图控股(002539)：产品量价齐增业绩超预期 大规模布局磷酸铁构筑未来成长

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-01-18

事件：1 月17 日，公司发布2021 年年度业绩预告。2021 年度，公司预计实现归母净利润12.0-12.5 亿元，同比增长141%-151%；预计实现扣非后归母净利润11.28-11.78 亿元，同比增长161%-173%。其中2021Q4 公司预计实现归母净利润4.19-4.69 亿元，同比增长227%-267%，环比增长11.2%-24.5%。

主营产品量价齐增，公司业绩超预期。得益于公司联碱产品和复合肥产品的销量和价格的上涨，各项业务毛利率增加，公司2021 年度业绩增长超预期。根据iFinD数据，2021Q4 国内复合肥批发价格指数同比增长37.07%，环比增长10.54%；磷酸一铵价格同比增长66.93%，环比略下降1.75%；纯碱价格同比增长72.24%，环比增长38.10%；氯化铵价格同比增长89.51%，环比增长8.62%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。

复合肥产能不断扩充，增强公司市场竞争力。公司现有复合肥产能510 万吨/年，同时在湖北松滋和新疆昌吉规划新增新型肥料产能85 万吨/年，在新疆昌吉建设10 万吨/年水溶肥产能。此外，公司积极建设新型缓释复合肥项目，在湖北松滋布局了60 万吨/年新型缓释复合肥的产能，预计于2023 年12 月建成。在湖北宜城市也规划了年产80 万吨新型缓释复合肥项目，项目建成后公司的竞争优势进一步增强。此外，公司也在积极推进四川省雷波县牛牛寨北矿区采矿权的办理。

产业链一体化的优势叠加磷化工行业的高景气，公司的盈利水平和市场竞争力将继续提升。

大规模布局磷酸铁及配套产能，打开未来成长空间。公司目前于湖北松滋和湖北宜城规划了共计45 万吨/年磷酸铁及相关上游原料产能项目，于1 月14 日公布了用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”(35万吨磷酸铁及配套项目)的25 亿元定增预案。公司上述产能项目同时配套了复合肥联动生产，利用副产低品位磷酸、余热等生产复合肥，充分考虑了不同纯度磷酸的梯级利用问题，有望实现化学资源和能源的充分利用。同时，在新能源领域的旺盛需求下，对磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。

盈利预测、估值与评级：公司复合肥等主营产品价格持续提升，业绩超预期。我们认为磷化工相关产品后续仍将保持在中高位，公司有望持续受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.12(上调15.9%)/13.38(上调11.0%)/15.18 亿元(上调10.4%)，维持公司“买入”评级。

风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。

四维图新(002405)：收入超预期 看好数据平台与芯片业务的成长潜力

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/孔文彬/王妍丹 日期：2022-01-18

事件概述

2021 年1 月16 日公司披露2021 年度业绩预告，2021 年营收同比+35%-44%，归母净利润扭亏为盈，约1.0-1.3亿元；扣非后归母净利润约0.4-0.6 亿元。

分析判断:

收入超预期，数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增，扭亏为盈。公司2021 年收入约29-31 亿元，同比+35%-44%；预告中取中位数，计算得公司四季度收入约11.37 亿元，四季度归母净利润约1.57 亿元。根据公司业绩预告，公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020 年实现较大幅度增长。

2、边际成本低，数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021 年收入同比增长近9 亿元，而扣非净利润同比增长近4 亿元，边际成本大幅下降，我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】

两点：1)我们认为公司2021 年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务，公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加，我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升，边际成本下降。2)公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入，其投入费用主要与公司研发人员挂钩，因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。

3、此外，定增募集资金收益增加，以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。

数据安全平台已签约四家海外龙头OEM，前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企，将继续横向拓展。2021 年11 月以来，公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单，按单车量收费。(宝马大单于2019 年签约)。我们认为，数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式，其盈利能力强，同时四维图新作为图商国家队，拥有高竞争力，在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。

2、合规平台引领业务纵向发展，打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台，充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深，或将跟随合规平台持续放量，推动公司进入高速成长期。

座舱芯片AC8015 已落地20+车型项目，目标2022 年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015 于2021 年3 月实现前装量产，面向中低端车型，具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏(仪表+IVI)、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究，AC8015 累计供货突破200K，应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。

2、2022 年将推出座舱芯片二代，定位中高端。根据佐思汽研，杰发将推出第六代SoC—AC8025，2022 年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025 将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262 功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为，杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。

投资建议

四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因，我们上调公司21-23 年营收26.8/32.8/39.9 亿元的预测至30.1/39.7/52.1 亿元，上调21-23 年每股收益(EPS)0.03/0.07/0.16 元的预测至0.05/0.17/0.34元，对应2022 年1 月16 日16.66 元/股收盘价，PE 分别为341.7/95.8/48.7 倍，PS 分别为13.2/10.0/7.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。

盾安环境(002011)：格力收购稳步推进 业务协同大有可为

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2022-01-18

事件：2022年1 月14日，公司发布收购报告书，格力通过认购盾安精工所持公司股份和非公开发行股份的方式，将合计持有盾安环境4.10 亿股股份，占总股本38.78%。收购已通过格力电器董事会和盾安控股金融机构债委会审核，本次转让尚需通过反垄断审查。

点评：

收购事项稳步推进，格力业务协同大有可为。格力层面尽调已完成，事项正在稳步推进。盾安与格力在商用、特种空调等业务存在同业竞争，格力承诺在收购五年内通过并购重组、资产处置、股权转让、业务经营委托、股权委托或将新业务机会赋予盾安环境及其控制的子公司等方式解决，即以有利于双方利益为原则，置入或置出。相同条件下，未来格力及下属企业若存在同业业务机会也将优先提供给盾安环境，加速公司制冷板块发展。

经营拐点明确，坚定看好长期发展。本次股份转让和定增后，公司资产负债结构将有效改善。公司将与格力协同发展，提高公司制冷主业核心竞争力和行业地位；同时，通过格力的产业地位、资金、资源或有效提高公司新能源汽车热管理业务竞争能力，车用电子膨胀阀门槛高，未来有望沿袭家用制冷格局，形成三花、盾安国内双寡头垄断，盾安热管理产品线完善，热泵车型比例提升将带来显著的行业扩容和单车价值提升，公司发展空间巨大。

投资建议和盈利预测：从估值来看，短期内公司股价回调到位，对应22年20x 估值，具有较高安全边际。我们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大，预计公司21-23 年收入为93.83/108.72/125.18 亿元，同比+27.1/+15.9/+15.1%；归母净利润4.20/5.48/6.88 亿元，同比+142.0/30.6/25.5%，对应PE 为29.41/22.52/17.94 倍。维持“买入”评级。

风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。

万华化学(600309)：Q4业绩符合预期 公司多基地布局成长性依旧可期

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾/龚道琳 日期：2022-01-18

公司预计2021 年实现归母净利润240 亿元到252 亿元，维持“买入”评级2022 年1 月17 日，公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润240 亿元到252 亿元，同比增长139%到151%。我们看好MDI 行业稳中向好，石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间，结合公司公告我们下调2021年，维持2022-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为249.61(-7.43)、264.37、290.95 亿元，对应EPS 分别为7.95(-0.24)、8.42、9.27 元/股，当前股价对应PE 分别为12.0、11.3、10.3 倍。维持“买入”评级。

2021 年9 月“能耗双控”使得原料和能源等成本压力再度加大，Q4 环比下滑Q4 预计公司实现归母净利润44.6-56.6 亿元，较Q3 环比下滑6%-26%，基本符合预期。据Wind 数据，Q4 纯MDI 均价为22,227 元/吨，环比-1.1%，聚合MDI均价为20,334 元/吨，环比+2.3%；纯MDI 平均价差为17,545 元/吨，环比+1.1%，聚合MDI 平均价差为15,652 元/吨，环比+6.1%，综合MDI 平均价差为16,220元/吨，环比+4.4%。MDI 价格和价差均略有扩大，但石化产品环丙、正丁醇、丙烯酸丁酯等价格较Q3 出现下滑。此外，2021 年9 月“能耗双控”开启，对成本端和下游需求端的影响也从Q4 开始体现。成本端，公司主要原材料煤炭、丙烷等价格涨幅依旧显著，据百川盈孚，Q4 动力煤均价为1,181 元/吨，环比再度上涨29%，山东丙烷均价为6,007 元/吨，环比上涨20%。原材料和成本上升对公司盈利水平带来一定压力，或是造成Q4 公司业绩环比下滑的主因。

“双碳”战略布局日益清晰，福建、四川基地建设推进中，成长性依旧可期2021 上半年，公司参股华能(海阳)和华能(莱州)布局渔光互补光伏发电和风力发电项目，未来将引入绿电，有望早日实现“双碳”目标。2021 年8 月21日，福建基地举行MDI 一体化项目大型设备安装开工仪式，目前项目建设稳步推进。2022 年1 月14 日，公司眉山基地年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式正式举行，标志着该项目正式开工建设，公司未来成长性依旧可期。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

云图控股(002539)公司信息更新报告：业绩或环比大增 拟定增募资发力新能源领域

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2022-01-18

主营产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期，维持“买入”评级根据公司公告，预计2021 年实现归母净利润12.00-12.50 亿元，同比增长140.70%-150.72%；对应2021 年Q4 单季度，预计实现归母净利润4.19-4.69 亿元，环比增长11.20-24.46%，同比增长227.59%-266.65%。2021 年公司复合肥、联碱、磷化工等产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期。我们调增公司2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为12.34(+1.76)、12.57(+0.03)、13.63(+0.04)亿元，EPS 分别为1.22(+0.17)、1.24(+0.00)、1.35(+0.00)元/股，当前股价对应PE 分别为11.2、11.0、10.2 倍，维持“买入”评级。

磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司Q4 业绩再创单季度新高据百川盈孚、Wind 与卓创资讯，2021 年Q4 黄磷市场均价为38,871 元/吨，环比+23.10%；轻碱与氯化铵均价分别为3,246、1,136 元/吨，环比分别+42.81%、+5.62%。公司拥有黄磷年产能6 万吨、联碱双60 万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。受“两碳”政策、煤炭上涨等影响，2021 年Q4 化肥价格持续上涨，磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和环比变动幅度分别为3,196(-2.02%)、2,653(+1.30%)、3,188(+0.83%)、3,228(+1.95%)元/吨。2021 年Q4 公司主营业务景气维持高位，业绩或再创单季度新高。

公司拟定增募资建设磷酸铁和复合肥产能，打开未来成长空间公司拟非公开发行股票募资不超过25 亿元，用于建设“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”，预计项目总投资为45.95 亿元，拟投入募集资金20 亿元，于湖北省松滋市建设年产35 万吨电池级磷酸铁产能和60 万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套产能及设施等。公司不断深化化肥全产业链优势，同时抓住磷酸铁发展的有利时期，延伸产业链。同时公司董事长、实控人的一致行动人牟嘉云女士拟认购本次非公开发行的股票，认购资金总额不低于2 亿元，彰显对项目及公司未来发展信心，我们坚定看好公司未来成长。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

天奇股份(002009)：业绩高增 锂电循环板块发展加速

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/任逸轩 日期：2022-01-18

投资要点

事件：公司公告2021 年度业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润1.5 亿元至1.8 亿元，同比增长145.71%至194.85%，预计实现扣非归母净利润0.92 亿元至1.16 亿元，同比增长1915.95%至2441.85%，预计基本每股收益0.40 元/股至0.49 元/股。

业绩高增146%至195%，锂电循环板块大增。2021 年公司预计实现归母净利润1.5 亿元至1.8 亿元，同比增长145.71%至194.85%，预计实现扣非归母净利润0.92 亿元至1.16 亿元，同比增长1915.95%至2441.85%，预计基本每股收益0.40 元/股至0.49 元/股，业绩变动主要系1)锂电循环板块大幅增长；2)大宗商品价格上涨，原材料成本压力压缩智能装备制造及重工装备板块毛利空间；3)实施2021 年限制性股票激励计划确认摊销费用1456 万元所致。

锂电循环板块收入利润同比大幅增长，产能扩张发展加速。2021 年全年，公司锂电循环板块回收量及产能规模有所提升，产品结构优化，动力电池材料需求旺盛带动钴、锂等金属价格持续攀升。核心全资子公司金泰阁2021 年中报实现营业收入/净利润5.60 亿元/0.77 亿元，2021 年前三季度实现营业收入/净利润8.82 亿元/1.45 亿元(未经审计)，板块业绩增长趋势良好。锂电循环板块产能加速扩张&产业链延伸，公司公告 2021-2024 年投资计划，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中 1)金泰阁扩产技改项目，废旧电池处理量从 2 万吨/年提升至 5 万吨/年，产能弹性 150%，预计 2022 Q1 投产；2)三元前驱体项目：建成 3 万吨/年三元前驱体产能和 1.2 万吨/年碳酸锂产能，包含5万吨废旧磷酸铁锂拆解回收利用产线，预计一期 2023Q4 投产，二期2024Q4 投产，业务拓展至“电池回收—元素提取—材料制造”。

废旧电池回收渠道协同优势显现，战略合作整车企业共推电池再利用。

动力电池回收利用长周期高景气，我们预计回收渠道或成竞争关键，整车企业掌握渠道核心地位。公司积极联手整车企业，共推动力电池回收。

2021 年9 月10 日公司公告与一汽集团全资子公司一汽资产签署《合作框架协议》，拟在动力电池回收利用等领域构建深度合作关系，此次将于长春建立首个动力电池回收利用基地，并陆续在一汽集团主要客户集中区域及重点城市建立多个资源回收利用基地。公司深耕汽车产业链，此前与一汽资产建立多年紧密合作关系，渠道协同优势逐步体现。

盈利预测：电池回收利用行业高景气度即将到来，公司积极布局，产能扩张产业链深化。我们维持预计公司2021-2023 年归母净利润1.56/2.36/3.50 亿元，2021-2023 年EPS 为0.41/0.62/0.92 元/股，当前对应PE 为46x/30x/20x，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧

东睦股份(600114)：并购实现软磁产业链自主可控；SMC盈利能力将再提升！

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2022-01-18

事件：1 月17 日晚间，公司发布拟收购科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权公告。

收购后科达磁电将成为公司全资子公司，中长期与母公司协同效应有望提升公司拟以现金2.32 亿收购科达磁电剩余40%股权。我们认为影响有二：1)对子公司科达磁电股权比例从60%提升至100%，并表利润进一步提升；2)管理层进一步理顺，未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能，中长期协同效应有望提升。

收购德清鑫晨97%股权，实现软磁复合材料产业链自主可控，利润率提升！

公司拟以现金1.94 亿元收购德清鑫晨97%股权。我们认为影响有二：1)鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商，完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控，进一步推动软磁领域长期战略布局；2)公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材(300811.SZ)。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平，中长期看利润率水平将接近国内龙头(铂科2021Q3 毛利率35%；净利率16%，东睦软磁2021H1 毛利率27%)。

软磁业务(SMC)持续快速增长，有望持续受益光伏、新能源车行业发展SMC 业务：战略地位明确，目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达2021 年销售额突破5 亿元，同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常，该业务受益光伏、新能源车行业发展，营收有望维持较快增长。

传统粉末冶金(PM)业务企稳；金属注射成型(MIM)业务有望整合出效PM 业务：2021Q4 芯片供应问题趋缓，新能源车混动趋势下，营收有望企稳增长。

MIM 业务：期待整合逐渐出效。中长期看，MIM 业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后，MIM 业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量，MIM 业务有望出现拐点。

盈利预测：等材制造领域龙头，期待三大业务协同，未来有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务、管理进一步协同，未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二：1)PM 营收反转；2)SMC 实现营收高增长；2021 年MIM 业务整合不佳，期待2022-2023 年整合完毕后业绩提速。SMC 板块迎重要变革，利润率水平有望提升，上调2022-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3 亿元，同比增长-74%/921%/41%，对应PE 363/36/25X。维持公司“买入”评级。

风险提示

1)商誉减值；2)MIM 业务发展不及预期

江山欧派(603208)：大B改善+小B快速放量 有望迎估值业绩双击

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2022-01-18

事件：近期公司门墙柜一体化产品面市，我们对公司的投资逻辑进一步梳理。

2021 年受地产商竣工回款节奏影响，压制公司业绩增速和估值表现，但当前公司的经营情况已经发生较大改变：1)地产商回款情况边际向好，现金流有望底部改善；2)随着龙头地产商的市占率提升，大B 工程业务竞争格局向好；3)2022 年家装业务占比有望快速提升，家装新业务为全款后货模式的现金流业务，家装业务占比提升且快速增长有望带动公司价值重构，估值和业绩有望在22 年迎来戴维斯双击。

大B业务底部改善，现金流压力减弱，基本盘稳定。2021年受地产商竣工节奏放缓影响，公司工厂发货有所滞后，此外由于缩减个别账期较长的地产商供货，大B 业务下半年增速回落。公司通过深耕优质地产商，已成为万科、保利木门品类重要供应商，反映出公司较强的生产制造和落地服务能力。新开拓华润、龙湖等客户，目前在手合同订单充裕；新品类入户门、防火门预计22 年贡献新增量。随着地产商集中度提升及信贷政策逐步放松，公司的品牌和稳定供应优势将进一步凸显，供应格局和市占率有望随着地产龙头提升。同时公司通过招募工程代理商的方式覆盖区域型地产商，工程代理招商数量较2021 年有较大增长，在扩张大B 业务边界的同时现金流持续优化。

家装业务快速扩张，新渠道享有较高天花板。20 年下半年公司进军家装新赛道，21 年家装模式逐渐跑通，单月接单持续增长，前三季度经销渠道实现收入4.2亿元，同比增164.1%。家装业务充分发挥公司生产制造优势，驱动经销商转型，以标品切入、联品跟进的方式与众多中小装企展开合作，建立线下服务网络。

利润率方面，长期来看此模式费用率较低，规模效应发挥后长期盈利能力较强。

现金流方面，公司对小B 家装公司具备议价优势，先款后货，现金流良好。

门墙柜一体化产品面市，家装业务长期增量空间可期。以木门爆品为入口打开渠道后，公司可向小B 家装公司导入标准柜、入户门、防火门、墙板等其他品类，满足家装公司一站式采购需求，逐渐形成平台化优势，增加品类联动及客户粘性。2022 年初公司与知名设计师共同推出的“欧派高定·DK 悦然系列”

门墙柜一体化产品已经面市，风格更轻奢、简约，包括玄关、客厅、主卧、客卧等居住空间。与木门单品相比，门墙柜一体化产品降低了家装公司的设计和采购难度，一体化设计提升产品对终端消费者吸引力，长期来看家装公司的提货额增长空间充分。

产能储备充分，支撑订单增长无虞。目前公司拥有浙江江山、河南兰考、重庆三大生产基地，其中重庆工厂及莲花山入户门项目已经试产，接单后产能有望在2022 年快速爬坡。中长期来看，公司有上千亩生产基地厂房已经到位，可根据接单情况进驻设备，支撑订单快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为3.57元、5.21元、6.62元，对应PE 分别为21 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。